克拉維斯＆羅伯茨：私人金融王國(guó)“雙人舞”

來(lái)源：時(shí)間：2008-02-21 09:11:42

　　投桃報(bào)李。克拉維斯兄弟的良苦用心為自己贏得了不錯(cuò)的人氣，也使得他們?cè)诮窈蟮牟①?gòu)之中順風(fēng)順?biāo)H今年以來(lái)，KKR就完成了大量并購(gòu)，斥資69億美元收購(gòu)美國(guó)著名連鎖零售商達(dá)樂(lè)公司，成就了美國(guó)零售公司最大的收購(gòu)紀(jì)錄；投資290億美元收購(gòu)信用卡和電子支付服務(wù)商第一數(shù)據(jù)，創(chuàng)下該行業(yè)史前杠桿收購(gòu)的最高記錄；出價(jià)445億美元收購(gòu)德州公用事業(yè)公司，創(chuàng)下私募股權(quán)基金單筆交易投資的全新紀(jì)錄。
　　當(dāng)然，在各種利益的比較中，KKR無(wú)疑是最大的贏家。以收購(gòu)勁霸電池為例，在勁霸成功IPO的5年之后，KKR就將勁霸賣(mài)給了吉列公司，從中獲得了高達(dá)72億美元的股權(quán)收益，而且在交易結(jié)束時(shí)，KKR仍擁有勁霸34%的股權(quán)。同樣，在對(duì)收購(gòu)公司安費(fèi)諾進(jìn)行資本重組的4年時(shí)間內(nèi)，安費(fèi)諾就付給KKR咨詢服務(wù)費(fèi)340萬(wàn)美元，而在KKR出售安費(fèi)諾的全部A股后，竟然產(chǎn)生了高達(dá)近80億美元的紅利。
　　
　　變革并維新著
　　
　　成也蕭何，敗也蕭何。盡管通過(guò)收購(gòu)RJR納貝斯克公司讓KKR在華爾街出盡了風(fēng)頭，但也讓他們?cè)庥龅搅藙?chuàng)業(yè)以來(lái)所沒(méi)有遭遇到的巨大失敗和揪心般痛苦。
　　RJR納貝斯克公司由美國(guó)第一大卷煙企業(yè)雷諾茲公司和食品業(yè)托拉斯企業(yè)納貝斯克公司合并而成，兩家巨頭公司聯(lián)姻后，表面強(qiáng)大，但在經(jīng)營(yíng)策略、管理體制和企業(yè)文化等方面存在著巨大的漏洞，這種狀況在KKR實(shí)現(xiàn)了收購(gòu)并委任了新的管理層后沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性地改變。更要命地是，剛剛到手的納貝斯克煙草業(yè)務(wù)還遭遇了投資者的法律訴訟，結(jié)果，克拉維斯兄弟不得不將自己手中的RJR納貝斯克全部股權(quán)無(wú)奈地剝離出去，KKR在此次投資中顆粒無(wú)收，隨后就進(jìn)入了一個(gè)令人難堪的低迷時(shí)期。前不久，當(dāng)克拉維斯與《財(cái)富》雜志的記者聊起這樁買(mǎi)賣(mài)時(shí)仍十分抱憾地說(shuō)：“坦白講，我們有些自負(fù)了，犯了一些可怕的錯(cuò)誤�！�
　　由于投資方向的誤判，在1990年代初，KKR將籌集的 1993 年基金和1996 年基金一股腦兒地投向了體育用品公司斯伯丁身上，結(jié)果其投入的6.74 億美元資金 90%都血本無(wú)歸。無(wú)獨(dú)有偶，在1997 年收購(gòu)行業(yè)瘋狂迷戀電影放映公司的時(shí)候，KKR也下重資吃進(jìn)了帝王戲院，但不久之后，人們開(kāi)始發(fā)瘋般地建設(shè)新影院，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致了帝王的破產(chǎn)，為此，KKR付出了高達(dá) 10 億美元的權(quán)益損失，創(chuàng)下時(shí)至今日收購(gòu)行業(yè)的最高記錄。對(duì)此，克拉維斯得到的教訓(xùn)是: “不要過(guò)分依賴以往的業(yè)績(jī)�！�
　　被反復(fù)擊傷的KKR有必要停下激進(jìn)的腳步開(kāi)始深刻地自省�？死S斯和羅伯茨最終決定對(duì) KKR 實(shí)施變革手術(shù)。變革的第一步，大膽放棄由創(chuàng)業(yè)巨頭全盤(pán)掌控的決策模式，建立一個(gè)由6位合伙人組成的投資委員會(huì)負(fù)責(zé)投資決策。
　　KKR 的另一項(xiàng)變革就是成立了 11 個(gè)產(chǎn)業(yè)小組，例如化學(xué)和醫(yī)療保健。每個(gè)小組包括一個(gè)合伙人、一個(gè)執(zhí)行董事、一個(gè)準(zhǔn)合伙人和一個(gè)分析人員，該小組的任務(wù)之一是不間斷地考察有可能產(chǎn)生廉價(jià)投資機(jī)會(huì)的冷門(mén)行業(yè)。
　　產(chǎn)業(yè)專家們對(duì)于 KKR 的另一項(xiàng)變革也起到重大作用：百天計(jì)劃。這是一項(xiàng)在獲得某個(gè)公司的控制權(quán)之后立即付諸實(shí)施的計(jì)劃（之后是一個(gè)接一個(gè)地推行這種百天計(jì)劃）。這類(lèi)計(jì)劃可能提出一套新的標(biāo)準(zhǔn)。例如，在準(zhǔn)備收購(gòu)加拿大的黃頁(yè)集團(tuán)時(shí)，KKR 發(fā)現(xiàn)該公司的許多銷(xiāo)售人員每天一般才打兩個(gè)銷(xiāo)售電話，于是在收購(gòu)該公司后便立即實(shí)施了要求打更多電話的新標(biāo)準(zhǔn)。黃頁(yè)集團(tuán)非常成功，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)扶搖直上，為 KKR 創(chuàng)下了 146% 的內(nèi)部收益率記錄。
　　許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)于克拉維斯兄弟所進(jìn)行的改革給出了比較中肯地評(píng)價(jià)。一方面，克拉維斯兄弟要求管理層在決定公司投資方向時(shí)首先將重點(diǎn)布局在了價(jià)值型企業(yè)的發(fā)掘上；另一方面，克拉維斯兄弟對(duì)于股權(quán)收購(gòu)格外慎重。在收購(gòu)之前，他們都會(huì)要求從事并購(gòu)的團(tuán)隊(duì)制定詳細(xì)的計(jì)劃，確立在5年內(nèi)使被收購(gòu)的企業(yè)達(dá)到的目標(biāo)，而在每次收購(gòu)之前，公司都有多份收購(gòu)計(jì)劃，這些計(jì)劃詳盡地描述對(duì)股權(quán)收購(gòu)后每個(gè)步驟。
　　當(dāng)然，內(nèi)部變革還只是KKR釋放壓力的一個(gè)方面。而需要正視的事實(shí)是，在如今的私人股權(quán)行業(yè)中，獨(dú)霸一方的專制時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，金戈鐵馬的叛逆王子不斷增多，特別像黑石這些“新生代”們?cè)谌虻陌l(fā)起的威猛攻勢(shì)更讓KKR不可小覷。正是如此，就在黑石集團(tuán)日前成功登陸紐約證券交易所后，KKR就迫不及待地提出了上市申請(qǐng)。華爾街分析人士認(rèn)為，克拉維斯兄弟將能否成功上市看成是維系和強(qiáng)化KKR競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵一步。資料顯示，除去費(fèi)用，去年KKR的平均年回報(bào)率為20.2%，而黑石卻達(dá)22.6%；與此同時(shí)，KKR由資產(chǎn)管理費(fèi)用所得和投資收入為44億美元，但黑石則為87億美元。盡管KKR管理下的資產(chǎn)從5年前的183億美元增加到目前的534億美元，但仍遠(yuǎn)低于黑石的880億美元，為改變這種被動(dòng)局面，克拉維斯兄弟最后不得不求助于資本市場(chǎng)。據(jù)悉，KKR的上市目標(biāo)籌資額為12.5億美元。
　　
　　揮師國(guó)際化
　　
　　當(dāng)羅伯茨在兩年前帶著一幫高層管理人員破天荒地走進(jìn)亞洲時(shí)，華爾街的分析家們一眼就看出了KKR將所要走的一步大棋——國(guó)際化。果然，一年之后，克拉維斯也先后兩次飛往亞洲。
　　10年前，KKR就在英國(guó)倫敦設(shè)立了其在美國(guó)之外的第一個(gè)辦公室，兩年之后，巴黎辦公室也接著設(shè)立。如今，KKR已經(jīng)是德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等歐洲最大的3個(gè)市場(chǎng)上的主要私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，從進(jìn)入歐洲至今，其在21家歐洲公司當(dāng)中的累計(jì)股權(quán)投資總額超過(guò)了68億美元。特別是今年以來(lái)，KKR的投資規(guī)模和力度被空前地放大。前不久，克拉維斯親自掛帥出征歐洲，斥資188億美元收購(gòu)了英國(guó)最大的藥品零售公司Alliance Boots，為此而刷新了歐洲歷史上交易額最大的并購(gòu)記錄。
　　不過(guò)，由于美歐兩地大型收購(gòu)交易逐漸進(jìn)入瘋狂或者飽和狀態(tài)，亞洲成了大型私人資本運(yùn)營(yíng)公司的另一投資熱點(diǎn)。在兩年前KKR于香港和東京設(shè)立亞洲辦事處的同時(shí)，該集團(tuán)已經(jīng)投資獲得了韓國(guó)三星人壽保險(xiǎn)高達(dá)18%的股份，而且迄今在亞洲地區(qū)對(duì)7-8家企業(yè)的總成交值達(dá)70億美元，其中最大的投資額在澳洲、新加坡和印度。不僅如此，一支規(guī)模約為40億美元的亞洲收購(gòu)基金也在前不久成立，據(jù)悉，該支基金除部分投資于澳洲之外，重點(diǎn)將投向日本和大中華地區(qū)。
　　的確，中國(guó)已經(jīng)成為了KKR最為眼熱的投資對(duì)象。三個(gè)月前，ＫＫＲ以1.5億美元收購(gòu)了河南天瑞水泥廠，成就了自己在中國(guó)的第一筆股權(quán)投資。也就在日前，KKR認(rèn)購(gòu)了臺(tái)灣被動(dòng)組件龍頭廠國(guó)巨99%的海外可轉(zhuǎn)公司債，如果將此全數(shù)轉(zhuǎn)為公司股，KKR將成為國(guó)巨最大的外資股東。據(jù)悉，臺(tái)灣國(guó)巨正積極擴(kuò)充其在蘇州的投資，克拉維斯說(shuō)這意味著KKR將以低成本的方式快速進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的二線城市。
　　需要注意的是，與一些投資銀行近年在中國(guó)大肆圈田置地所不同，KKR似乎更注重在中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。克拉維斯在考察亞洲市場(chǎng)時(shí)曾淋漓盡致地分析了私募股權(quán)基金在中國(guó)常犯的錯(cuò)四種錯(cuò)誤：一是選擇錯(cuò)誤的合作伙伴；二是忽略中國(guó)的實(shí)際情況，試圖將本國(guó)的經(jīng)驗(yàn)在中國(guó)套用；三是缺乏長(zhǎng)期投資理念，隨著經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)進(jìn)出市場(chǎng)；四是缺乏與當(dāng)?shù)氐暮献�，不能融入�?dāng)?shù)厣鐣?huì)。
　　與在中國(guó)的戰(zhàn)略思維相映照，KKR已經(jīng)大規(guī)模地針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行人力資本的高端布局。僅在2006年，克拉維斯兄弟就一口氣挖來(lái)了摩根士丹利原董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管劉海峰和摩根大通亞洲投資部合伙路明，并且雙雙被委任為董事總經(jīng)理常駐香港，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)KKR在中國(guó)的投資活動(dòng)。不僅如此，在取得了匯豐控股集團(tuán)原主席龐.約翰的積極加盟后，KKR委任聯(lián)想控股有限公司總裁柳傳志和中國(guó)網(wǎng)通前CEO田溯寧為其中國(guó)資深顧問(wèn)。龐.約翰日前擔(dān)任著上海市長(zhǎng)國(guó)際商界領(lǐng)袖顧問(wèn)委員會(huì)的主席和中國(guó)發(fā)展論壇的委員，柳傳志和田溯寧身上除了凝聚著豐厚的高端人脈資源之外，還凝結(jié)著各自對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的成功體驗(yàn)，以及對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的真知灼見(jiàn)。克拉維斯兄弟不遺余力搜羅這些熟悉中國(guó)的頂尖企業(yè)家，其思考中國(guó)市場(chǎng)可謂深謀遠(yuǎn)慮。
　�。ㄗ髡邽閺V東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）
　　