長(zhǎng)周期考察美元，1971年美元跟黃金脫鉤以后，美元指數(shù)快速下跌，五年之內(nèi)從120跌到80，之后開(kāi)始企穩(wěn)，1979、1981美元指數(shù)往上漲，從80直接拉到160，后來(lái)美國(guó)主導(dǎo)了廣場(chǎng)協(xié)議談判，美元指數(shù)開(kāi)始企穩(wěn)，美元指數(shù)又從160拉到80到90。所以，黃海洲認(rèn)為，“美元是全世界最重要的儲(chǔ)備貨幣，即使這樣，假如市場(chǎng)有比較大的波動(dòng)，美元會(huì)超調(diào)，這種超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。”

　　從資產(chǎn)配置來(lái)講，黃海洲建議跟美國(guó)國(guó)債相關(guān)的資產(chǎn)配置可能要減倉(cāng)，甚至要做空，他解釋道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，通脹開(kāi)始往上拉。最重要的參照系是1945年到1955年，這之間美國(guó)股票的平均收益率十年期是17%，美國(guó)國(guó)債的平均收益率是負(fù)的4%，這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)于今天值得參考。

　　黃海洲還指出，“黃金和大宗商品到底值不值得配置，還要再等一等。通脹上漲有助于支持黃金價(jià)格和大宗商品價(jià)格，美元指數(shù)往上漲對(duì)這個(gè)價(jià)格是有壓抑作用的，哪個(gè)力量更強(qiáng)，還可以等一等。”

　　以下為黃海洲發(fā)言實(shí)錄：

　　黃海洲：非常感謝有這么一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家進(jìn)行交流，去年的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)跟今年《財(cái)經(jīng)》年會(huì)之間，發(fā)生了什么，我簡(jiǎn)單做一個(gè)回顧。在這一年之間有一個(gè)非常重要的新興市場(chǎng)國(guó)家的總統(tǒng)被彈劾了，這個(gè)國(guó)家叫巴西。這個(gè)國(guó)家的股市和資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r怎么樣呢?總統(tǒng)被彈劾了股市漲了50%。另外一個(gè)國(guó)家發(fā)生了政變，總統(tǒng)差點(diǎn)被殺，這個(gè)國(guó)家叫土耳其。兩個(gè)重要的發(fā)達(dá)國(guó)家，英國(guó)的脫歐事件，英國(guó)政府改組了，換了首相、財(cái)政大臣，然后是美國(guó)的總統(tǒng)選集。

　　從地緣政治來(lái)講，這幾件事情對(duì)我們資本市場(chǎng)配置的有非常重要啟示意義：，今年6、7月份，可能是全球這一輪調(diào)整里的一個(gè)重要拐點(diǎn)，十年期美國(guó)國(guó)債來(lái)看，英國(guó)公投結(jié)果出來(lái)了以后，美國(guó)國(guó)債跌了1.32，美國(guó)國(guó)債230年從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么低的收益率，之后美國(guó)國(guó)債慢慢企穩(wěn)，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)以后，馬上就拉到2.0，時(shí)間非常之短。全球的通脹水平在往上拉，我們可能已經(jīng)看到了全球通脹水平的個(gè)重要的拐點(diǎn)，就是2008年危機(jī)之后發(fā)生的個(gè)重要的拐點(diǎn)。

　　比這個(gè)更重要的拐點(diǎn)是什么呢?以美國(guó)國(guó)債，或者以國(guó)債作為一個(gè)品種，美國(guó)國(guó)債1979、1981年，十年期國(guó)債的收益率到了16%，基本上是一路下行，下行到今年點(diǎn)的1.3，現(xiàn)在是2.0、2.0，美國(guó)國(guó)債過(guò)去35年的牛市，從拐點(diǎn)來(lái)講，剛剛結(jié)束。如果把美國(guó)國(guó)債的區(qū)間進(jìn)一步拉大，從1945年的1.6%的十年期國(guó)債，拉到1979、1981年的16%，1945到1980年是一個(gè)長(zhǎng)周期，國(guó)債是逐漸往上拉的，1980、1981年是另外一個(gè)長(zhǎng)周期，美國(guó)國(guó)債收益率一直在下行，這個(gè)下行的個(gè)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了。

　　所以，個(gè)啟示意義是，從大類(lèi)資產(chǎn)配置而言，總值得做多的是股市，這是最大的一個(gè)拐點(diǎn)。我覺(jué)得這個(gè)拐點(diǎn)在部分新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)體現(xiàn)了，巴西雖然國(guó)內(nèi)的政局如此動(dòng)蕩，實(shí)際上股市上漲了50%左右。

　　第二，全球增長(zhǎng)水平，2008年危機(jī)以后，全球增長(zhǎng)水平一直是下臺(tái)階，做的相對(duì)好的國(guó)家，比如中國(guó)，增長(zhǎng)水平2/3的水平，美國(guó)是3到3.5，現(xiàn)在的增長(zhǎng)是2到2.5，美國(guó)今年的GDP增長(zhǎng)水平只有1.5，預(yù)計(jì)美國(guó)的GDP增長(zhǎng)是2.5，如果把美國(guó)的財(cái)政刺激力度進(jìn)一步拉大，美國(guó)有可能超過(guò)2.5，奔著3%的方向走，美國(guó)超過(guò)3%的過(guò)濾不一定大，但是往3%的方向走，但基本上沒(méi)有達(dá)到2008年之前的水平。做的一般的國(guó)家，比如歐盟，歐元區(qū)里，基本上2008年之前增長(zhǎng)的一倍，或者1/3。第二個(gè)值得問(wèn)的問(wèn)題是不是拐點(diǎn)已經(jīng)到了，不好判斷，至少可以關(guān)注的問(wèn)題全球增長(zhǎng)水平的拐點(diǎn)是不是快要到了，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度，在未來(lái)的兩年里，假如政治不出大的問(wèn)題，會(huì)往上拉，明年拉到3%，后年可能超過(guò)3%。

　　因?yàn)閲?guó)際形勢(shì)發(fā)生了變化，因?yàn)橥�脹水平在往上拉，有另外一些�?guó)家有從中受益，比如歐元區(qū)的國(guó)家，一個(gè)月之前40%的國(guó)家都有各種各樣的負(fù)利率問(wèn)題，隨著美國(guó)十年期國(guó)債的收益率在往上拉，負(fù)利率的問(wèn)題得到減緩，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步往上拉，能進(jìn)一步減緩相當(dāng)國(guó)家負(fù)利率的問(wèn)題，這對(duì)全球的增長(zhǎng)是有積極性作用的。這帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題，資產(chǎn)配置到底應(yīng)該怎么配?在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度在往上拉，包括利率水平往上拉，資金往美國(guó)走，新興市場(chǎng)國(guó)家的資金也在往美國(guó)走，發(fā)達(dá)國(guó)家的資金也往美國(guó)走，美元短期看漲，大家都看得比較清楚，是不是脆弱的上漲?這是值得關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

　　長(zhǎng)周期考察美元，1971年美元跟黃金脫鉤以后，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)是120，美元指數(shù)一直快速下跌，五年之內(nèi)從120跌到80，之后又開(kāi)始企穩(wěn)，1979、1981美元指數(shù)往上漲，從80直接拉到160，后來(lái)美國(guó)主導(dǎo)了廣場(chǎng)協(xié)議談判，美元指數(shù)開(kāi)始企穩(wěn)，美元指數(shù)又從160拉到80到90。所以，我想講的是，美元是全世界最重要的儲(chǔ)備貨幣，那時(shí)候比今天更重要，即使這樣重要的儲(chǔ)備貨幣，假如市場(chǎng)有比較大的波動(dòng)，它會(huì)超調(diào)，這種超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)在部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能更值得關(guān)注。從資產(chǎn)配置來(lái)講，我提三點(diǎn)：，小的美國(guó)國(guó)債，跟債務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)配置可能要減倉(cāng)，甚至要做空。第二，有機(jī)會(huì)做多股權(quán)類(lèi)的投資。美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，通脹開(kāi)始往上拉，最重要的參照系是1945年到1955年，這之間美國(guó)股票的平均收益率十年期是17%，美國(guó)國(guó)債的平均收益率是負(fù)的4%，這個(gè)對(duì)今天值得大家參考。

　　黃金和大宗商品到底值不值得配置，我覺(jué)得還要等一等，通脹上漲有助于支持黃金價(jià)格和大宗商品價(jià)格，美元指數(shù)往上漲，對(duì)這個(gè)價(jià)格是有壓抑作用的，哪個(gè)力量更強(qiáng)，還可以等一等。部分新興市場(chǎng)國(guó)家的股市，我相信還會(huì)繼續(xù)今年的行情，今年是巴西、俄羅斯，明年我希望有其他的一些新興市場(chǎng)國(guó)家的股市表現(xiàn)比較好。美國(guó)的股市，我們繼續(xù)看好，歐洲有分化，但歐洲走出負(fù)利率，歐洲的股市也是值得期待的。