交通銀行(4.96,0.02,0.40%)金融研究中心發(fā)布《2011年下半年中國宏觀經(jīng)濟金融展望》報告。報告認為，全年經(jīng)濟增長應(yīng)能保持在9.5%左右，下半年信貸供給總體繼續(xù)偏緊，年前加息可能性不大。
　　全年經(jīng)濟增長應(yīng)能保持在9.5%左右
　　報告認為，受消費刺激政策退出與房地產(chǎn)市場調(diào)控的影響，我國GDP增速連續(xù)兩個季度放緩。同時，國內(nèi)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)三個月放緩，其內(nèi)部分項指標的表現(xiàn)顯示國內(nèi)經(jīng)濟增長減速的態(tài)勢可能將延續(xù)到三季度。但經(jīng)濟增速放緩主要是政策主動調(diào)控的結(jié)果，投資和進口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然強勁，這也表明國內(nèi)經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力仍然充足。預(yù)計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策收緊力度的減輕，經(jīng)濟增速將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險很小。
　　從拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，下半年經(jīng)濟將保持9%以上的增長。一是保障房建設(shè)加速，下半年固定資產(chǎn)投資仍將保持較快增長，預(yù)計全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為23%左右。同時企業(yè)庫存運行總體平穩(wěn)，在下半年通脹預(yù)期小幅緩解的背景下，預(yù)計企業(yè)庫存也不太可能出現(xiàn)2008年那種大級別的調(diào)整。二是隨著下半年物價漲幅回落，居民實際收入增速提高將促使消費需求啟穩(wěn)回升。預(yù)計今年三季度末到四季度，中國社會消費品零售總額同比增速或?qū)⒂|底啟穩(wěn)反彈。預(yù)計2011年全年社會消費品零售名義增速將能保持在17%左右。三是世界經(jīng)濟雖復(fù)蘇較弱但態(tài)勢明確，我國出口環(huán)境不會再度惡化。預(yù)期下半年出口增速可能有所放緩，但全年出口增速仍能保持在20%左右，預(yù)計進口增速仍將快于出口增速(27%左右)，全年貿(mào)易順差將進一步收窄(從去年的1831億美元降至今年的1200億美元左右)，凈出口對GDP的拉動作用仍將進一步下降。
　　從季度增長率看，預(yù)計三季度經(jīng)濟增速為9.3%，四季度為9.5%，全年經(jīng)濟增長應(yīng)能保持在9.5%左右。
　　全年CPI基本可控制在5.2%左右
　　報告稱，雖然上半年物價漲幅持續(xù)攀高，且6月份CPI 6.4%為2008年7月以來最高點，但總體而言，當前通脹預(yù)期過于強烈，預(yù)計本輪通脹周期高點即在6月份，下半年物價緩慢回落的可能性較大。一是貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下行，市場流動性收緊，貨幣政策緊縮效果將逐步顯現(xiàn)；二是房地產(chǎn)、汽車市場銷量疲軟，經(jīng)濟增速略有回調(diào)，消費需求推動通脹力量將減弱；三是國際大宗商品價格回調(diào)與PMI購進價格指數(shù)的大幅下滑使得企業(yè)生產(chǎn)成本壓力緩解；四是下半年糧食供應(yīng)充足、豬肉價格回調(diào)將引導(dǎo)CPI有所回落；五是物價運行周期性規(guī)律也表明下半年通脹將回落。
　　然而，年內(nèi)通脹回落幅度將較為有限，物價上漲的長期壓力仍然存在。一是國際原油價格的回調(diào)尚未形成趨勢，未來高位振蕩的可能性較大，通脹的輸入性壓力猶存；二是由于土地和勞動力供應(yīng)不足導(dǎo)致的食品價格上漲、勞動力成本上升以及資源品價格改革帶來的成本上升等物價上漲的長期壓力仍然存在。下半年物價回落的幅度可能有限，至年底CPI將可能仍達到4%左右， 預(yù)計全年CPI基本可控制在5.2%左右，通脹失控的風(fēng)險較小。初步判斷，2012-2013年通脹均值在2.5%-4.5%之間；如沒有國內(nèi)外市場的突發(fā)因素影響，明年年中CPI可能回落至3%左右；雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長期化風(fēng)險并不明顯，未來兩年通脹總體可控。
　　全年人民幣兌美元升值幅度約5%左右
　　上半年我國國際收支狀況趨于平衡，經(jīng)常項目下進出口總量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，進口、出口總額分別創(chuàng)下歷史新高。而貿(mào)易收支更趨平衡，順差規(guī)模有所收窄；資本與金融項目下外商直接投資保持每月在90-100億美元左右的平穩(wěn)增長；儲備項目下外匯儲備高速增長，截至6月末，外匯儲備余額已達3.2萬億美元，上半年外匯儲備增加3500億美元左右，為去年同期的5.35倍，考慮到上半年貿(mào)易順差較低，F(xiàn)DI流入平穩(wěn)增長，短期資本流入的壓力明顯加大；人民幣兌美元持續(xù)升值，上半年升值幅度已超2.25%。人民幣兌歐元、日元的彈性增強。下半年受歐債危機持續(xù)、美國經(jīng)濟放緩、日本地震、新興市場國家高通脹抑制經(jīng)濟增長等因素影響，我國出口環(huán)境可能有所惡化。但考慮到全球經(jīng)濟復(fù)蘇過程仍在延續(xù)，此次復(fù)蘇放慢不太可能出現(xiàn)大幅下滑，外需雖有所減弱，但出現(xiàn)明顯惡化的可能性不大。預(yù)計下半年出口增速可能在20%左右；2011年下半年國內(nèi)GDP增速雖有所放緩，但仍將維持在9.5%左右的較高增速，因而國內(nèi)的進口需求量不會出現(xiàn)大幅度下滑。
　　同時下半年國際大宗商品仍將維持高位震蕩的態(tài)勢，出現(xiàn)大幅下滑的可能性較小。因此預(yù)計下半年進口增速可能在27%左右。綜合出口和進口同比增速計算，預(yù)計全年貿(mào)易順差可能會達到1200億美元左右；外商直接投資繼續(xù)穩(wěn)定增長，預(yù)計下半年將保持在每月90-100億美元左右；從推動國外短期資本流入的利差、匯差與資產(chǎn)收益差三個方面考慮，未來短期資本持續(xù)流入的壓力依然很大，預(yù)計到2011年末外匯儲備可能會達到3.5萬億美元左右；人民幣匯率彈性將有所增強，升值繼續(xù)延續(xù)小幅漸進的路線，預(yù)計2011年全年人民幣兌美元升值幅度大概約5%左右。
　　下半年信貸供給總體繼續(xù)偏緊
　　2011年上半年，貨幣信貸增速延續(xù)回落態(tài)勢。下半年，信貸供給總體繼續(xù)偏緊：準備金率繼續(xù)上調(diào)對信貸投放形成 “邊際遞增”的制約；差別準備金率動態(tài)調(diào)整繼續(xù)限制信貸過快增長；日均存貸比監(jiān)管可能實施、資本監(jiān)管要求提高等監(jiān)管新規(guī)也將限制銀行資產(chǎn)擴張和信貸投放的速度。同時，信貸需求有所放緩：票據(jù)融資卻從持續(xù)減少轉(zhuǎn)為增加，表明實體經(jīng)濟對信貸需求局部不如以前迫切；下半年經(jīng)濟增速小幅放緩，對應(yīng)信貸需求也會有所降低。
　　但也存在有利于信貸增長的因素：“十二五”開局年投資保持較快增速；保障性住房加快施工；下半年政策收緊步伐料將放緩，不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。綜合考慮以上各方面因素，預(yù)計下半年信貸增長將繼續(xù)平穩(wěn)回落，全年新增貸款7-7.3萬億元，年末貸款余額增速為14.6%—15.2%。在經(jīng)濟增速趨緩、企業(yè)盈利預(yù)期有所降低的情況下，對公中長期貸款難以大幅增加，加上房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致個人中長期貸款難有明顯增長，預(yù)計下半年中長期貸款增速進一步回落，貸款期限結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。
　　綜合考慮貸款增長繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響，貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落。預(yù)計2011年末，M2和M1分別同比增長15.5%和14%左右。再考慮到下半年經(jīng)濟增速趨緩、股市雖會好轉(zhuǎn)難有大幅上漲行情，預(yù)計M2和M1“正剪刀差”繼續(xù)，短期內(nèi)“倒剪刀差”難以再現(xiàn)。
　　年前加息可能性不大
　　2011年上半年，貨幣政策穩(wěn)中偏緊，取得明顯調(diào)控效果。下半年，在經(jīng)濟增速有所放緩但不會大幅下降、物價漲幅逐步回落但通脹壓力依然較大的復(fù)雜形勢下，宏觀調(diào)控的主要任務(wù)將是平衡好“降物價”和“保增長”之間的關(guān)系，貨幣政策將維持“穩(wěn)健”的總體基調(diào)不變。但考慮到前期調(diào)控政策的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)并將進一步顯現(xiàn)以及小企業(yè)面臨的困難，宏觀調(diào)控的收緊力度將減弱，節(jié)奏適度放緩。
　　在發(fā)行利率上行擴大央票發(fā)行空間、準備金率上調(diào)面臨諸多制約的情況下，公開市場操作有望取代準備金率成為回收流動性的主要工具。下半年外匯占款增勢不減，準備金率仍會繼續(xù)上調(diào)。但考慮到部分銀行流動性壓力較大、準備金率過高不利于債券市場發(fā)展和避免貨幣市場資金過于緊張，預(yù)計下半年準備金率調(diào)整頻率明顯放緩，年內(nèi)還有可能上調(diào)1-2次，每次0.5個百分點。
　　在目前利率水平已經(jīng)超過過去十年的中值、下半年物價漲幅逐步回落、擔(dān)憂中外利差擴大加劇資本流入和利率上調(diào)進一步抬高中小企業(yè)融資成本的情況下，加之決策層對進一步調(diào)高利率持謹慎態(tài)度，預(yù)計年底之前存貸款基準利率再次調(diào)整的可能性不大。下半年美元弱勢不改，人民幣將延續(xù)對美元升值態(tài)勢，但中小企業(yè)面臨困境要求不宜升值過快，下半年人民幣對美元升幅較上半年略有放緩，年末人民幣對美元匯率約為6.34。當前中小企業(yè)正面臨信貸資源緊缺、融資成本急劇攀升的融資困境，保障房全面開工需要大量融資，下半年信貸運行不排除局部適度放松的可能。

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