次級債風(fēng)波有可能引發(fā)全美經(jīng)濟(jì)衰退嗎？

來源：時間：2008-03-26 16:23:14

　　美國本土的金融風(fēng)險有可能得到遏制，需要提防的是歐洲再發(fā)生一場金融危機(jī)
　　
　　全球央行在同一時間向金融市場注資3000億美元以上，以緩解可能到來的金融危機(jī)，這在歷史上是絕無僅有的。據(jù)來自路透社的統(tǒng)計顯示，世界各地央行從8月9日到10日的48小時內(nèi)開閘放水，注資總額已超過3262億美元(編者注：8月14日，美國歐洲和日本三大央行再度注資超過720億美元)。這一切的問題根源，起始于美國次級抵押貸款市場的“地震”。
　　雖然美聯(lián)儲早在2005年就開始警告次級抵押貸款市場的風(fēng)險，但忠言逆耳。一些金融機(jī)構(gòu)在2006年不僅沒有提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，反而在2006年以更大的優(yōu)惠發(fā)出了更多的抵押貸款。違約風(fēng)險自此后開始飆漲。
　　2007年7月，因次級抵押貸款市場地震引起的金融海嘯，開始登陸非次級抵押貸款資產(chǎn)的市場。7月31日，并不直接投資于次級按揭抵押債務(wù)的澳大利亞最大投行麥格理銀行向投資者發(fā)出警告稱，美國次級抵押債務(wù)市場的憂慮使該機(jī)構(gòu)的美國高收益企業(yè)債投資潛在損失最高可達(dá)25%。8月6日，非次級抵押貸款服務(wù)商的美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu)。這表明美國的房貸違約現(xiàn)象已波及到信用等級較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶。
　　應(yīng)該說金融市場一直存在的“自我強(qiáng)化”在這次危機(jī)中加速了危機(jī)的“實現(xiàn)”、蔓延,進(jìn)而導(dǎo)致市場參與者們的擔(dān)憂自我實現(xiàn)。由于樓市回落使得大量次級抵押貸款借款人喪失了抵押品的贖回權(quán)利，收回抵押品的貸款機(jī)構(gòu)為盡快脫身而低價甩賣房屋，這加速了房價的下跌，并進(jìn)一步導(dǎo)致更多的人喪失抵押品贖回的權(quán)利。
　　1990年初，美國加州和東北部的房地產(chǎn)危機(jī)就是這樣蔓延開來的，以至于最終成為席卷全國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并最終導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)從1990年第三季度開始衰退，并持續(xù)了四個季度的負(fù)增長。這次，來自全球央行的3000億美元資金，能夠讓美國避免衰退嗎？
　　筆者認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)有很多證據(jù)表明，在次級抵押貸款市場本身，其危機(jī)已經(jīng)逐漸成為過去，中國甚至都在其中扮演了非常重要的“白衣騎士”（拯救者）角色。
　　來自Stone & McCarthy Research Association（SMRA）董事總經(jīng)理、前美國Richmond聯(lián)儲資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家F. Ward McCarthy的一項研究顯示，過去12個月中國購買美國政府支持事業(yè)證券和個人住房抵押貸款支持證券（MBS）共計470億美元，購買次級抵押貸款類證券達(dá)95億美元。如果加上從2005年下半年到2006年上半年購入的515億美元MBS，可以說從2005年下半年開始，中國有高達(dá)985億美元的資金在向房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）兩家機(jī)構(gòu)提供支援。截至目前，估計中國持有的美國機(jī)構(gòu)MBS已經(jīng)高達(dá)1500億美元以上。
　　值得注意的是，房利美和房地美是美國次級抵押貸款證券的最大購買者，兩者相加的市場份額達(dá)到70%左右。買這兩家企業(yè)的債券，就相當(dāng)于直接支援美國的次級房貸市場。從最新的形勢看，由于持續(xù)的資金流入，已經(jīng)使得美國的按揭利率開始出現(xiàn)下降趨勢了。不僅如此，美國市場的機(jī)構(gòu)MBS價格也從2007年6月中旬開始，由98美元以下回升到99美元以上�？紤]到52周最高價也只有101美元，最低價為97.8美元，因此，這短短兩個月時間回升1美元以上的升幅，是相當(dāng)可觀的。
　　不僅如此，受次按市場影響最大的房利美，曾在2005年10月股價跌至最低點，為42美元左右。不過自從中國開始加大MBS購買力度之后，房利美的股價似乎就開始走出陰影，持續(xù)回升。特別是最近美聯(lián)儲不加息的決定，也等于向市場表明了支援的立場，給予了強(qiáng)大的信心支持。
　　應(yīng)該說，利率下跌，房利美和房地美股價反彈，以及MBS價格的反彈，都說明美國次級按揭貸款市場本身的問題，已經(jīng)得到了相當(dāng)程度的緩解。但這并不意味著次級按揭貸款市場的問題就已經(jīng)得到了解決。喪失抵押品贖回權(quán)的次級抵押貸款借款人在2006年已達(dá)到40萬人次，2007年更可能翻番。據(jù)估計，即便按照原先15%的違約率計算，美國2005-2006年間累計發(fā)放的1.5萬億美元次級抵押貸款，大約有2250億美元將可能在2008年底這段時間內(nèi)發(fā)生風(fēng)險。如果再加上2004年的，總數(shù)大約為3000億美元的次級抵押貸款可能發(fā)生風(fēng)險。在當(dāng)前人心惶惶、紛紛拋出金融類股票的時候，這些資產(chǎn)即便擁有變現(xiàn)價值，恐怕也將無人問津。
　　這應(yīng)該就是全球央行注資3000億美元的原因，以避免優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)公司因為金融市場信心瀕于崩潰而產(chǎn)生的資金鏈斷裂的風(fēng)險，避免本不應(yīng)出現(xiàn)危機(jī)的市場也由于市場的“自我強(qiáng)化”而真的出現(xiàn)危機(jī)。
　　在次按問題本身已經(jīng)得到緩解，并且全球央行都站出來用3000億美元來表明支撐市場的信心之后，由次按市場地震引發(fā)的金融海嘯威脅，將逐漸得到化解。所以，美國這次的次按市場地震引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，應(yīng)該不大。
　　事實上，更值得注意的是，此次全球央行注資中，投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行，兩日投入資金高達(dá)2100多億美元。相比之下，美聯(lián)儲僅投入了380億美元。這不得不讓人產(chǎn)生疑問，為何發(fā)生在美國的次級按揭貸款市場危機(jī)，反而是歐洲央行投入最多資金？
　　一個可能的答案是，在美國的住房抵押貸款及相關(guān)證券市場上，最大的購買者是歐洲的銀行業(yè)。另一個更可能的答案是，美國的次級房貸市場畢竟本身規(guī)模有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金融衍生品市場，美國人將大量風(fēng)險已經(jīng)通過信用衍生品轉(zhuǎn)嫁給了歐洲人，并讓歐洲成為了全球第一大信用衍生品市場�，F(xiàn)在在考驗的是歐洲人的風(fēng)險管理能力。
　　如果此時歐洲的消費、房價再出現(xiàn)問題，那毫無疑問是雪上加霜。目前歐洲的房價迭創(chuàng)新高，住房景氣下滑引發(fā)的金融風(fēng)險，在歐洲同樣存在。所以說，對于歐洲再發(fā)生一場金融危機(jī)的風(fēng)險，我們不能不防。
　　