期貨從業(yè)考試輔導(dǎo)：久期在債券投資中的應(yīng)用
來源：網(wǎng)絡(luò)發(fā)布時(shí)間：2010-05-12
1)利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn)
在債券投資里，久期可以被用來衡量債券或者債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，一般來說，久期和債券的到期收益率成反比，和債券的剩余年限及票面利率成正比。對于一個(gè)普通的附息債券，如果債券的票面利率和其當(dāng)前的收益率相當(dāng)?shù)脑�，該債券的久期就等于其剩余年限�?dāng)一個(gè)債券是貼現(xiàn)發(fā)行的無票面利率債券，那么該債券的剩余年限就是其久期。債券的久期越大，利率的變化對該債券價(jià)格的影響也越大，因此風(fēng)險(xiǎn)也越大。在降息時(shí)，久期大的債券上升幅度較大；在升息時(shí)，久期大的債券下跌的幅度也較大。因此，預(yù)期未來升息時(shí)，可選擇久期小的債券。在債券分析中久期已經(jīng)超越了時(shí)間的概念，投資者更多地把它用來衡量債券價(jià)格變動(dòng)對利率變化的敏感度，并且經(jīng)過一定的修正，以使其能精確地量化利率變動(dòng)給債券價(jià)格造成的影響。修正久期越大，債券價(jià)格對收益率的變動(dòng)就越敏感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大。
債券對利率變動(dòng)的反應(yīng)特征如下：債券價(jià)格與利率變化反向變動(dòng)；在給定利率變化水平下，長期債券價(jià)格變動(dòng)較大，因此債券價(jià)格變化直接與期限有關(guān)；隨著到期時(shí)間的增加，債券對于利率變化的敏感度是以一個(gè)遞減的速度增長；由相同幅度的到期收益率的絕對變化帶來的價(jià)格變化是非對稱的，具體來說，在期限給定條件下，到期收益率降低引起的價(jià)格上升，大于到期收益率上升引相同幅度起的價(jià)格下降；票息高的債券比那些票息低的債券對利率的敏感性要低。
2)利用久期進(jìn)行免疫
所謂免疫，就是構(gòu)建這樣的一個(gè)投資組合，在組合內(nèi)部，利率變化對債券價(jià)格的影響可以互相抵消，因此組合在整體上對利率不具有敏感性。而構(gòu)建這樣組合的基本方法就是通過久期的匹配，使附息債券可以精確地近似于一只零息債券。利用久期進(jìn)行免疫是一種消極的投資策略，組合管理者并不是通過利率預(yù)測去追求超額報(bào)酬，而只是通過組合的構(gòu)建，在回避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下實(shí)現(xiàn)既定的收益率目標(biāo)。在組合品種的設(shè)計(jì)中，除了國債可以選入組合外，部分收益率較高的企業(yè)債券及金融債券也能加入投資組合，條件是控制好匹配的久期。
但是，免疫策略本身帶有一定的假設(shè)條件，比如收益率曲線的變動(dòng)不是很大，到期收益率的高低與市場利率的變化之間有一個(gè)平衡點(diǎn)，一旦收益率確實(shí)發(fā)生了很大的變動(dòng)，則投資組合不再具有免疫作用，需要進(jìn)行再免疫，或是再平衡；其次，免疫嚴(yán)格限定了到期支付日，對于那些支付或終止期不能確定的投資項(xiàng)目而言并不是最優(yōu)；再次，投資組合的免疫作用僅對于即期利率的平行移動(dòng)有效，對于其他變動(dòng)，需要進(jìn)一步拓展應(yīng)用。
3)利用久期優(yōu)化投資組合
進(jìn)行免疫后的投資組合，雖然降低了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是組合的收益率卻會(huì)偏低。為了實(shí)現(xiàn)在免疫的同時(shí)也能增加投資的收益率，可以使用回購放大的辦法，來改變某一個(gè)債券的久期，然后修改免疫方程式，找到新的免疫組合比例，這樣就可以提高組合的收益率。但是，在回購放大操作的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也在同步放大，因此要嚴(yán)格控制放大操作的比例。
