期貨從業(yè)資格考試基礎(chǔ)知識輔導(dǎo)：股指期貨在基金管理中的應(yīng)用
來源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2010-11-24
期貨基礎(chǔ)知識是期貨從業(yè)資格考試復(fù)習(xí)中的重要內(nèi)容，育路教育網(wǎng)搜集了基礎(chǔ)知識的復(fù)習(xí)重點(diǎn)提供給廣大學(xué)員，希望能夠給學(xué)員極大的幫助。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融創(chuàng)新的趨勢下，股指期貨等衍生金融產(chǎn)品的推出將使我國基金行業(yè)進(jìn)入一個(gè)全新的投資領(lǐng)域，能使基金行業(yè)在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品創(chuàng)新方面有著更大的發(fā)展空間。在基金投資組合管理中，股指期貨主要可用于以下幾個(gè)方面。
其一，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。所謂戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，是指確定股票、債券或其他資產(chǎn)的長期配置比例，從而滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，以及投資者面臨的各種約束條件。投資者確定的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置不因短期資本市場的條件變化而波動(dòng)，但短期資本市場條件的變化肯定會改變投資者的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。例如，如果股票市場價(jià)格相對債券市場或其他資產(chǎn)的市場價(jià)格發(fā)生變化，那么投資組合中股票的比例就會上升。為了重新建立預(yù)定的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，投資者需要改變資產(chǎn)組合的頭寸，這可以通過衍生產(chǎn)品進(jìn)行，如股指期貨合約等。
其二，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是指利用發(fā)現(xiàn)的資本市場機(jī)會來改變戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，如預(yù)期股票價(jià)格上漲時(shí)增持股票（相應(yīng)減少債券比例），戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是因?yàn)槟撤N大類資產(chǎn)收益的預(yù)期變化而驅(qū)動(dòng)的。它經(jīng)常是指由于市場過度反應(yīng)而導(dǎo)致的“反向”買賣模式——在價(jià)值高估時(shí)出售而在價(jià)值低估時(shí)購買。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置也可以通過股指期貨等衍生品進(jìn)行。
其三，使用衍生品來滿足約束條件。雖然基金經(jīng)理的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益最大化，但絕大多數(shù)投資組合的行為都要受到眾多條件的約束。如果基金經(jīng)理希望將全部資產(chǎn)都投資于股票，而法規(guī)限制其必須保持5%的貨幣性資產(chǎn)，為了滿足約束條件的同時(shí)而達(dá)到投資目標(biāo)，投資組合經(jīng)理可以持有5%的貨幣性資產(chǎn)的同時(shí)持有期貨頭寸，以期貨頭寸替代5%的股票組合，從而達(dá)到投資目標(biāo)。
這種衍生品的使用方法對指數(shù)基金尤其重要。由于5%現(xiàn)金比例的硬性法律要求，我國現(xiàn)有的指數(shù)基金（不包括ETF ）最多只能保持95% 的股票投資比例，而無法100%跟蹤相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)，這是目前指數(shù)基金普遍與標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)生一定偏離的主要原因。隨著股指期貨的推出，這種局面可以得到改善。例如指數(shù)基金可以保持94% 的股票倉位，同時(shí)用0.6%的資金投資股指期貨，通過股指期貨的杠桿效應(yīng)可以補(bǔ)充另外6%的股票倉位；而剩余5.4%的現(xiàn)金資產(chǎn)可以滿足5%的最低現(xiàn)金要求。
其四，阿爾法（ALPHA ）轉(zhuǎn)移策略。所謂阿爾法（ALPHA），是指基金的超額收益能力。投資者采用阿爾法（ALPHA）轉(zhuǎn)移的目的，是想把投資組合經(jīng)理的業(yè)績與市場表現(xiàn)區(qū)分開。這種策略對QDII基金而言非常重要，例如，某中國基金管理公司非常了解中國上市公司，即具備中國股票的（ALPHA ） 能力，現(xiàn)在這家基金公司發(fā)行了一只QDII基金投資于其他國家市場（比如美國），這家公司想把基金資產(chǎn)投資于美國市場的同時(shí)保留對其中國市場的阿爾法（ALPHA ）能力，這是一個(gè)兩難選擇。阿爾法（ALPHA ）轉(zhuǎn)移策略可以獲得這種兩全其美的效果。具體做法如下：該QDII基金可將資產(chǎn)全部投資于中國股票，同時(shí)通過滬深300 股指期貨的空頭頭寸把中國市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對沖掉，把該基金在中國的阿爾法能力保留下來。而基金獲得美國市場的指數(shù)收益，則可以通過配置美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500 期貨合約來達(dá)到。這樣，該QDII基金就可以在獲得中國阿爾法（ALPHA ）的同時(shí)，也獲得美國市場的指數(shù)收益。
