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第三節(jié) 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

一、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力評(píng)價(jià) ——在編制現(xiàn)金流量表和損益表的基礎(chǔ)上，F(xiàn)IRR為項(xiàng)目主要盈利性指標(biāo)，其他指標(biāo)根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的目的、要求選用。

1、靜態(tài)評(píng)價(jià)方法：資本收益率、投資回收期法(判別標(biāo)準(zhǔn)是基準(zhǔn)投資回收期，取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者要求)

2、動(dòng)態(tài)分析方法：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV ——超額利潤(rùn)、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR ——相對(duì)量指標(biāo)

二、投資項(xiàng)目債務(wù)清償能力評(píng)價(jià) ——重點(diǎn)：分析銀行貸款的償還能力

1、利息備付率 = 息稅前利潤(rùn) / 當(dāng)期應(yīng)付利息 息稅前利潤(rùn) = 利潤(rùn) + 當(dāng)期應(yīng)付利息 >2

2、償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當(dāng)期應(yīng)還本付息金額 >1

3、借款償還期：在有關(guān)財(cái)稅規(guī)定及企業(yè)具體財(cái)務(wù)條件下，項(xiàng)目投產(chǎn)后可用還款的利潤(rùn)、折舊、攤銷及其他收益償還建設(shè)投資借款本金(含未付建設(shè)期利息)所需要的時(shí)間。應(yīng)能滿足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求。

三、財(cái)務(wù)可持續(xù)性評(píng)價(jià) ——對(duì)整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量及持續(xù)能力的整體評(píng)價(jià)

1、財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量的分析與評(píng)價(jià)：在融資方案分析的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將主要發(fā)生的財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量(分析債務(wù)資金的融資成本(資金籌集費(fèi)、資金占用費(fèi))、還本付息計(jì)劃)，計(jì)算現(xiàn)金流量比率，分析財(cái)務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

2、財(cái)務(wù)計(jì)劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評(píng)價(jià)：編制資產(chǎn)負(fù)債表，分析企業(yè)未來實(shí)際可能發(fā)生的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量

[例5—18]某公司要將其生產(chǎn)線改造成計(jì)算機(jī)自動(dòng)化控制的生產(chǎn)線，以提高生產(chǎn)效率。

該公司的資本成本為15%，適用的所得稅率為33%。更新改造前后的有關(guān)資料見下表(單位：萬元)：

要求：l.計(jì)算本次更新改造投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量。2.計(jì)算投資回收期、凈現(xiàn)值(NPV)和內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)指標(biāo)。3.評(píng)價(jià)該投資計(jì)劃的財(cái)務(wù)可行性。

[解答]：1.計(jì)算現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算，應(yīng)估算項(xiàng)目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流量，包括期初現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命期間的現(xiàn)金流量和期末現(xiàn)金流量。

(1) 期初現(xiàn)金流量的計(jì)算

期初現(xiàn)金流量主要涉及購買資產(chǎn)和使之正常運(yùn)行所必須的直接現(xiàn)金支出，包括資產(chǎn)的購買價(jià)格加上運(yùn)輸、安裝等費(fèi)用以及其他任何非費(fèi)用性的現(xiàn)金支出，如增加的運(yùn)營(yíng)資金支出。本項(xiàng)目涉及對(duì)原有生產(chǎn)線的更新改造，期初現(xiàn)金流量還應(yīng)考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來的納稅效應(yīng)。

出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：①當(dāng)舊資產(chǎn)出售價(jià)格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值時(shí)，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應(yīng)稅收入，按所得稅率納稅;②舊資產(chǎn)出售價(jià)格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，此時(shí)資產(chǎn)出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題;③舊資產(chǎn)出售價(jià)格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價(jià)值，舊資產(chǎn)出售價(jià)格與其折舊后的賬面價(jià)值之間的差額屬于應(yīng)稅損失，可以用來抵減應(yīng)稅收入從而減少納稅。

本項(xiàng)目涉及變賣舊資產(chǎn)，按照直線折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計(jì)提的折舊：

=(資產(chǎn)當(dāng)初購買價(jià)格—期末殘值) *已使用年限/預(yù)計(jì)全部使用年限 =(60000—0)*5/10=30000(萬元)

現(xiàn)有機(jī)器當(dāng)前的市值僅為12000萬元，舊機(jī)器出售可以獲得所得稅抵扣收益：(30000—12000)X33%=5940萬元。期初現(xiàn)金流量的計(jì)算過程見表5—12。

(2)壽命期間現(xiàn)金流量的計(jì)算。

項(xiàng)目壽命期間的現(xiàn)金流量主要包括由于新項(xiàng)目實(shí)施所帶來的稅后增量現(xiàn)金流入以及以人力或物力的節(jié)省和銷售費(fèi)用的減少等形式所帶來的現(xiàn)金流入。同時(shí)，要對(duì)項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化所帶來的對(duì)所得稅的影響進(jìn)行分析，包括由于利潤(rùn)增加所帶來的納稅增加和由于折舊費(fèi)用增加所帶來的節(jié)稅額。一般而言，計(jì)提折舊費(fèi)的增加可以降低公司的應(yīng)納稅所得額，從而給公司帶來現(xiàn)金流入。

本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬元，年運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)從8500萬元降至6800萬元，年殘次品損失可以從7200萬元降至1800萬元。

在折舊方面，舊設(shè)備的年折舊費(fèi)為：(60000—0)÷10=6000(萬元)

新設(shè)備的年折舊費(fèi)為：(62000+7500)÷5=13900(萬元)

因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費(fèi)7900萬元。盡管折舊費(fèi)及其增加額對(duì)現(xiàn)金流量不造成直接影響，但它會(huì)通過減少應(yīng)稅收入的形式而減少應(yīng)納稅所得額，從而影響稅后現(xiàn)金流量。

為了確定項(xiàng)目的投資計(jì)劃在項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年的稅后凈現(xiàn)金流量，首先必須找出用賬面利潤(rùn)和現(xiàn)金流量表示的稅前利潤(rùn)，然后根據(jù)稅前賬面利潤(rùn)計(jì)算納稅增加額。表5—13列示了本項(xiàng)目的更新投資計(jì)劃在項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算過程及結(jié)果。

表5—13 某公司生產(chǎn)線改造項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元