2013年《現(xiàn)代咨詢方法與實(shí)務(wù)》重點(diǎn)知識(shí)58
來(lái)源：中大網(wǎng)校發(fā)布時(shí)間：2012-10-11
四、資金成本分析
(一)資金成本的構(gòu)成
資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)，由資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分組成，即：
資金成本=資金占用費(fèi)+資金籌集費(fèi)
資金占用費(fèi)是指使用資金過(guò)程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價(jià)，包括：借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。
資金籌集費(fèi)是指資金籌集過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，包括：律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等。
資金成本通常以資金成本率來(lái)表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發(fā)生的各種費(fèi)用和向資金提供者支付的各種代價(jià)等值時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率。不同來(lái)源資金的資金成本率的計(jì)算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示：
式中，F(xiàn)t——各年實(shí)際籌措資金流入額;
Ct——各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對(duì)資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還：
i——資金成本率：
n——資金占用期限。
(二)權(quán)益資金成本分析
1.優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股有固定的股息，優(yōu)先股股息要用稅后凈利潤(rùn)支付，這一點(diǎn)與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。優(yōu)先股資金成本的計(jì)算公式為：
優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股息/(優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格—發(fā)行成本)
這一公式可山上述理論上的通用公式推導(dǎo)得出(推倒過(guò)程略)，在這里資金占用期限n為∞。
其資金成本率的計(jì)算舉例如下。
[例 ]某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價(jià)格98元，發(fā)行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計(jì)算優(yōu)先股資金成本。
[解答] 優(yōu)先股的資金成本為：
資金成本=5/(98-3)=5.26%
該項(xiàng)優(yōu)先股的資金成本率約為5.26%。
2.普通股資金成本
普通股資金成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，股利增長(zhǎng)模型法等也可直接采用投資方預(yù)期報(bào)酬率和既有法人的凈資產(chǎn)收益率。
(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
式中：Ks—— 普通股資金成本;Rf——社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率; rm——社會(huì)平均投資收益率;
β——行業(yè)、公司或項(xiàng)目的資本投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用舉例如下。
[例 ]社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益3%(長(zhǎng)期國(guó)債利率)，社會(huì)平均收益率12%，公司投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.2，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算普通股的資金成本。
[解答] 普通股的資金成本為： r=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%
(2)稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，原理是投資人的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)大于債務(wù)人，要在債權(quán)人要求的收益率上再加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
普通股資金成本=稅前債務(wù)資金成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
(3) 普通股利增長(zhǎng)模型法 假定普通股每年的股息是逐年等比上升的，且每年增長(zhǎng)率相同。