期貨從業(yè)資格考試基礎知識輔導：焦炭期貨套期保值案例
來源：網絡發(fā)布時間：2010-07-18
焦炭期貨套期保值案例
案例一：鋼鐵廠焦炭買入套期保值
鋼鐵廠作為焦炭的買方，總希望自己能買到最為便宜的原料，使得成本最優(yōu)化。如果焦炭價格不斷上漲，鋼鐵廠的采購成本將不斷上升，企業(yè)為了保證利潤，只能提價，但這又影響了鋼鐵的銷售。因此，鋼鐵廠可以在中遠期市場上做買入套期保值，規(guī)避焦炭價格上漲所帶來的風險損失。一般而言，這些鋼鐵廠在焦炭中遠期市場上采用買入套期保值。
套期保值示意圖假定某鋼鐵廠在8月1日發(fā)現(xiàn)，當時的焦炭現(xiàn)貨價格為2300元/噸，市場價格有反彈的跡象，預計到9月1日企業(yè)的庫存已經降至低點，需要補庫1000噸。由于前期焦炭收購價較高，鋼鐵利潤越來越薄，使得多數(shù)鋼鐵廠減少了煉鋼量，相應焦炭供給量也會減少。而同期各鋼鐵廠的庫存較低，企業(yè)擔心到9月份焦炭價格出現(xiàn)上漲。此時焦炭期貨市場9月合約報價2300元/噸，該企業(yè)在8月1日以2300元/噸的價格買入1000噸9月焦炭中遠期合約。
9月1日焦炭中遠期、現(xiàn)貨市場價格均出現(xiàn)上揚，并且中遠期市場的漲幅大于現(xiàn)貨市場，此時現(xiàn)貨報價2800元/噸，中遠期市場9月合約報價漲至2900元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場買入了1000噸焦炭，采購價格為2800元/噸，同時在中遠期市場以2900元/噸的價格賣出1000噸9月合約平倉。
鋼鐵廠的套期保值效果（不考慮手續(xù)費等交易成本）
盈虧變化狀況=期貨盈虧變化+現(xiàn)貨盈虧變化=60－50=10萬元
通過以上案例我們可以看出：
第一，該企業(yè)在中遠期市場進行的是先買后賣的買入套期保值操作。
第二，在該案例中，基差擴大，從0元轉為—100元，作為企業(yè)的買入套期保值操作，由于期貨贏利大于現(xiàn)貨虧損，保值者得到了完全的保護。（基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格）
第三，鋼鐵廠通過在中遠期交易市場買入套期保值，用中遠期交易市場的60萬元盈利彌補了現(xiàn)貨市場50萬元的虧損。如果該企業(yè)不在中遠期市場做套期保值，當現(xiàn)貨價格下跌時，雖然可以使企業(yè)采購價格降低，但是一旦價格上漲，該企業(yè)將蒙受較大的損失，采購成本提高。因此鋼鐵廠的買入套期保值穩(wěn)妥地規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格波動的風險，而采購成本的鎖定是企業(yè)經營的關鍵所在。
案例二：焦化廠焦炭賣出套期保值
焦炭生產企業(yè)最擔心其產品價格不斷下跌，導致利潤受損。因此企業(yè)通常采用賣出焦炭中遠期的方式來規(guī)避價格風險。
假定在2007年6月11日，某地一級冶金焦現(xiàn)貨價格為2200元/噸，當?shù)啬辰够瘡S每月產焦炭2000噸。由于焦炭價格已處于歷史高價區(qū)，該焦化廠擔心未來數(shù)月焦炭銷售價格可能難以維持高位。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格下跌的風險，該廠決定在焦炭中遠期交易市場進行套期保值交易。當日，9月一級冶金焦中遠期合約價格在2500元/噸附近波動，該廠當天即以2500元/噸賣出2000噸，對9月一級冶金焦中遠期合約進行套期保值。
正如焦化廠所料，隨著煉焦煤廠加快煉焦煤生產速度和焦炭的大量上市，焦炭價格開始下滑。7月11日焦炭中遠期0709合約和現(xiàn)貨市場價均跌到2000元/噸，此時該廠在現(xiàn)貨市場上以2000元/噸的價格拋售了2000噸焦炭，同時在期貨市場上以2000元/噸的價格買入2000噸9月一級冶金焦合約平倉。雖然現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了下跌，焦化廠的銷售價格降低，但由于該廠已經在期貨市場進行了套期保值，企業(yè)的銷售利潤在焦炭價格下跌中受到了保護。
焦化廠的套期保值效果（不考慮手續(xù)費等交易成本）
中遠期盈虧變化=（2500－2000）×2000噸=100萬元
現(xiàn)貨盈虧變化=(2000－2200) ×2000噸=－40萬元
通過以上案例我們可以看出：
第一，一筆完整的賣出套期保值涉及兩筆期貨交易，第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場拋售現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買入期貨合約，對沖原先持有的頭寸。
第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，因此該案例是一個賣出套期保值。
第三，該焦化廠的套期保值操作是在基差走強的過程中發(fā)生的，對賣出套期保值操作非常有利，基差從6月11日的—300元/噸變?yōu)?月11日的0元/噸，價差縮小，賣方套期保值操作結果是贏利大于虧損，保值者得到了完全的保護。（基差=現(xiàn)貨價格－中遠期價格）
雖然焦炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了大幅下跌，給企業(yè)帶來了不利影響，其最終銷售價格只有2000元/噸，同6月11日的2200元/噸的售價相比，降低了200元/噸，導致了該廠在現(xiàn)貨市場上少盈利40萬元，但由于在期貨市場采取了套期保值操作，在價差縮小的情況下，在期貨市場的賣出套期保值頭寸給該廠帶來巨大贏利。該企業(yè)除了有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場的下跌風險外，還額外獲利60萬元。
雖然，通過中遠期市場的套期保值操作對現(xiàn)貨市場的保護程度取決于基差的變化情況，但需要強調的是，賣出套期保值的關鍵在于銷售利潤的鎖定。這是一種平穩(wěn)的運作。企業(yè)在計算完生產成本與交易成本之后，可以完全通過中遠期市場的套期保值操作決定自己未來的銷售利潤，其根本目的不在于要額外賺多少錢，而在于在價格下跌中實現(xiàn)自我保護。如果企業(yè)沒有參與套期保值操作，一旦現(xiàn)貨價格走低，就必須承擔由此造成的損失。因此，賣出套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨價格變動的風險，鎖定了未來的銷售利潤。
