布倫特原油溢價(jià)之謎
來(lái)源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2011-07-29
自2011年1月下旬以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格開(kāi)始上行，Brent原油（倫敦洲際交易所布倫特原油）較WTI原油（紐約商業(yè)交易所西得州輕質(zhì)原油）由以往的貼水轉(zhuǎn)變?yōu)樯�。進(jìn)入6月份之后，Brent與WTI原油的價(jià)差快速擴(kuò)大，6月中旬甚至達(dá)到了23美元/桶。究竟是什么原因?qū)е铝薆rent原油由貼水變?yōu)樯�？這種格局能否長(zhǎng)期維系？回歸正常需要滿足哪些條件？
不同市場(chǎng)基準(zhǔn)
想要搞清楚Brent原油為什么由貼水變?yōu)樯�，首先必須了解�?guó)際石油市場(chǎng)的劃分以及各自的定價(jià)機(jī)制。一般認(rèn)為，全球共有五大石油現(xiàn)貨市場(chǎng)，包括北美市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、中東市場(chǎng)、亞太市場(chǎng)和加勒比市場(chǎng)。其中，歐洲市場(chǎng)由ARA（阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛(wèi)普）市場(chǎng)和倫敦市場(chǎng)兩個(gè)部分組成。
Brent與WTI原油期貨價(jià)格分別代表了不同市場(chǎng)的價(jià)格基準(zhǔn)。北美石油市場(chǎng)以WTI原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，歐洲石油市場(chǎng)由Brent原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，而中東石油市場(chǎng)則以歐佩克一攬子報(bào)價(jià)或產(chǎn)油國(guó)的官方報(bào)價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)。
由于Brent和WTI分別代表歐洲和北美兩個(gè)不同石油市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)格，因此，Brent原油期貨價(jià)格必須對(duì)歐洲石油市場(chǎng)的供需狀況作出反應(yīng)，WTI原油期貨價(jià)格則須對(duì)北美特別是美國(guó)石油市場(chǎng)的供需狀況作出反應(yīng)。
歐洲供需失衡推高Brent
今年原油價(jià)格的上漲和Brent原油由貼水變?yōu)樯�，都是建立在中東政治動(dòng)亂和北約打擊利比亞的基礎(chǔ)之上的。事實(shí)上，中東的政治動(dòng)亂嚴(yán)重影響了投資者預(yù)期，而北約空中打擊利比亞則直接導(dǎo)致供應(yīng)中斷。利比亞的原油產(chǎn)量由此前的180萬(wàn)桶/天降至45萬(wàn)桶/天，減少超過(guò)130萬(wàn)桶/天。
利比亞原油大多出口歐洲國(guó)家，包括法國(guó)、希臘、意大利、葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭和瑞士等。僅以2010年為例，意大利和愛(ài)爾蘭進(jìn)口利比亞原油的比例超過(guò)了22%，法國(guó)超過(guò)了16%，希臘超過(guò)了14%，葡萄牙和西班牙超過(guò)了12%。其中，法國(guó)進(jìn)口原油的數(shù)量約185萬(wàn)桶/天，意大利約169萬(wàn)桶/天，西班牙約150萬(wàn)桶/天。換句話說(shuō)，利比亞的減產(chǎn)，使得上述國(guó)家的原油進(jìn)口大幅減少。
供需失衡的結(jié)果，就是歐洲原油庫(kù)存的大幅下降。到2011年4月時(shí)，OECD歐洲的原油庫(kù)存從一年前的3.55億桶，降至3.22億桶左右，下降了約3300萬(wàn)桶。此外，OECD歐洲國(guó)家的原油產(chǎn)量從2001年的700萬(wàn)桶/天降至2011年的400萬(wàn)桶/天，平均年降幅約30萬(wàn)桶/天，這主要由于北海油田的老化導(dǎo)致產(chǎn)量逐年下降。
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，只要沙特增產(chǎn)，就可以填補(bǔ)利比亞留下的供應(yīng)缺口。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管沙特還有足夠的剩余產(chǎn)能（約300萬(wàn)桶/天），但其品質(zhì)大多無(wú)法與利比亞產(chǎn)原油（輕質(zhì)低硫）相比，因而無(wú)法滿足歐洲煉廠的苛刻要求。筆者傾向于后一種觀點(diǎn)，否則，沙特應(yīng)該單獨(dú)增產(chǎn)，直接增加向歐洲的原油供應(yīng)。
北美原油庫(kù)存高企拖累WTI
與歐洲市場(chǎng)不同，北美市場(chǎng)受利比亞供應(yīng)中斷的影響極為有限，主要是由于美國(guó)對(duì)利比亞原油的依賴程度較低，且來(lái)自加拿大的供應(yīng)充足。根據(jù)美國(guó)能源信息署公布的數(shù)據(jù)，到7月1日為止，美國(guó)原油庫(kù)存為3.586億桶，庫(kù)欣（紐約商業(yè)交易所交割地）庫(kù)存為3700萬(wàn)桶。事實(shí)上，自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)原油庫(kù)存始終高于5年的平均水平，且大多數(shù)時(shí)間處于歷史較高水平。
正是不同區(qū)域市場(chǎng)之間的這種結(jié)構(gòu)性差異，導(dǎo)致了Brent原油的溢價(jià)。事實(shí)上，在今年的大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，Brent原油價(jià)格都在105~125美元/桶之間波動(dòng)，WTI原油則在95~115美元/桶之間波動(dòng)。兩者之間的上下邊界大約相差10美元/桶。從這種意義上說(shuō)，Brent升水達(dá)到或超過(guò)20美元/桶，應(yīng)該是買入WTI和賣出Brent進(jìn)行套利操作的機(jī)會(huì)。
Brent升水何時(shí)消失？
通過(guò)以上分析，我們大體可以作出以下判斷：除非導(dǎo)致國(guó)際石油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡的因素消失，否則Brent原油的溢價(jià)將難以消失。然而，有兩種情況可能對(duì)這種結(jié)構(gòu)性失衡進(jìn)行修復(fù)：一是歐洲供應(yīng)趨緊的局面得以緩解，二是北美的供應(yīng)開(kāi)始趨緊。換言之，一旦歐洲供應(yīng)趨緊的局面開(kāi)始緩解，Brent原油價(jià)格回落的速度必將超過(guò)WTI原油。如果北美的供應(yīng)開(kāi)始趨緊，則WTI原油價(jià)格必將補(bǔ)漲，向Brent原油靠攏。兩者的作用都將導(dǎo)致Brent原油升水收窄、消失或回歸貼水。
然而，緩解歐洲供需緊張的必要條件是利比亞恢復(fù)原油供應(yīng)，或其他國(guó)家填補(bǔ)利比亞留下的供應(yīng)缺口。就目前的情況來(lái)看，利比亞恢復(fù)供應(yīng)的先決條件短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。北美供應(yīng)趨緊，意味著要有新的供應(yīng)中斷出現(xiàn)。相比之下，在第三季度后一種局面出現(xiàn)的概率較大。
盡管Brent原油溢價(jià)的格局仍將持續(xù)，但不排除北大西洋（600558）颶風(fēng)使其改變的可能性。換句話說(shuō)，一旦颶風(fēng)襲擊美國(guó)墨西哥灣原油生產(chǎn)基地，則WTI原油價(jià)格必將受到支撐補(bǔ)漲，導(dǎo)致Brent原油升水收窄或者消失。事實(shí)上，北大西洋颶風(fēng)和其他突發(fā)事件，隨時(shí)都有可能導(dǎo)致新的供應(yīng)中斷。一般認(rèn)為，每年的6~11月份是北大西洋颶風(fēng)季節(jié)，其峰值一般出現(xiàn)在8月底或9月初。換句話說(shuō)，進(jìn)入7月下旬之后，熱帶風(fēng)暴出現(xiàn)的概率及其頻率將快速增加。投資者可以選擇在颶風(fēng)襲擊美國(guó)墨西哥灣時(shí)，進(jìn)行買入WTI原油和賣出Brent原油的套利操作，并等待Brent原油升水收窄或消失時(shí)平倉(cāng)。
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