2012年期貨資格考試基礎(chǔ)知識(shí)重要考點(diǎn)第八章3
來(lái)源：中大網(wǎng)校發(fā)布時(shí)間：2012-12-11
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第三節(jié) 套利的種類和方法
一、跨期套利
�。ㄒ唬┛缙谔桌暮x：是指利用同一交易所的同種商品但不同交割月份的期貨合約的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。
這種套利形式是套利中最為常見(jiàn)的一種。
例題
題干： 以下構(gòu)成跨期套利的是（ ）。
A： 買入上海期貨交易所5月銅期貨，同時(shí)賣出LME6月銅期貨
B： 買入上海期貨交易所5月銅期貨，同時(shí)賣出上海期貨交易所6月銅期貨
C： 買入LME5月銅期貨，一天后賣出LME6月銅期
D： 賣出LME5月銅期貨，同時(shí)買入LME6月銅期貨
參考答案[BD]
套利里面兩份合約必須同時(shí)發(fā)出，所以C錯(cuò)誤，非套利。
�。ǘ┎煌桓钤路莺霞s的價(jià)格關(guān)系
近期合約——離現(xiàn)貨月份較近。
遠(yuǎn)期合約——離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)。
正向市場(chǎng)（持倉(cāng)費(fèi)市場(chǎng)）——遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格。
反向市場(chǎng)（逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)）——近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。
無(wú)論是近期合約還是遠(yuǎn)期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價(jià)格的差異都會(huì)逐步縮小，直到收斂，但近期合約價(jià)格和遠(yuǎn)期合約價(jià)格相互間不存在收斂問(wèn)題。
在正常市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期合約價(jià)格要高于近期合約的價(jià)格，這是由持倉(cāng)費(fèi)因素決定的。
持倉(cāng)費(fèi)：從近期月份到遠(yuǎn)期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)及利息之和。
遠(yuǎn)期合約與近期合約的價(jià)差要受持倉(cāng)費(fèi)的制約。
反向市場(chǎng)往往是由于近期需求相對(duì)過(guò)大或近期供給相對(duì)短缺，導(dǎo)致近期合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。
在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，近期與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差幅度不受限制，價(jià)差大小要取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買者愿意花多大代價(jià)換取近期能得到的商品供給。
�。ㄈ┛缙谔桌姆N類 （書(shū)P243-249）
根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。
1、牛市套利：較近月份的合約價(jià)格上漲幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度
正向市場(chǎng)——價(jià)差縮小——牛市套利實(shí)質(zhì)是賣出套利（只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣出套利）；
反向市場(chǎng)——價(jià)差擴(kuò)大——牛市套利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利。（只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利）
牛市套利：（1）買近賣遠(yuǎn)——價(jià)差縮小——正向市場(chǎng)——盈利（潛力巨大）
（2）買近賣遠(yuǎn)——價(jià)差擴(kuò)大——反向市場(chǎng)——盈利（潛力大）
牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。
在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。因?yàn)椋谡蚴袌?chǎng)進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利。獲凈利的前提是價(jià)差縮小。正向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，否則會(huì)產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。而價(jià)差縮小的幅度不受限制。在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。
2、熊市套利：較近月份的合約價(jià)格下跌幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下跌幅度
正向市場(chǎng)——價(jià)差擴(kuò)大——熊市套利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利（只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利）；
反向市場(chǎng)——價(jià)差縮小——熊市套利實(shí)質(zhì)是賣出套利（只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣出套利）。
熊市套利：（1）賣近買遠(yuǎn)——價(jià)差擴(kuò)大——正向市場(chǎng)——盈利（潛力小，風(fēng)險(xiǎn)大）
�。�2）賣近買遠(yuǎn)——價(jià)差縮小——反向市場(chǎng)——盈利
注意：如果近期合約的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r(shí)，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。
正向市場(chǎng)上熊市套利可能獲得的利潤(rùn)有限，而可能蒙受的損失無(wú)限。因?yàn)�，此種套利獲凈利的前提是價(jià)差擴(kuò)大，正向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，而近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上。所以損失也就沒(méi)了上限。
3、蝶式套利：由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成（兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利）。
�。�1）蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)。所涉及的三個(gè)交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。
�。�2）蝶式套利有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣空套利和一個(gè)買空套利。
�。�3）連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。
這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市（或熊市）套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。
（4）蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)買空/賣空/買空的指令，并同時(shí)對(duì)沖。（與普通跨期套利相比，利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)都很小）
4、跨作物年度套利（持倉(cāng)費(fèi)套利）：是根據(jù)新作物年度期貨合約價(jià)格一般低于上一作物年度期貨合約價(jià)格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價(jià)差來(lái)賺取利潤(rùn)的套利交易。
這種交易通常是在同一交易所買進(jìn)和賣出同一商品期貨合約，這兩個(gè)合約分別處在兩個(gè)不同的作物年度。
作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時(shí)間。
影響新舊作物年度的期貨合約價(jià)格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量、來(lái)年的收成情況、消費(fèi)量以及未來(lái)的需求量等。
如果預(yù)期舊作物年度價(jià)格相對(duì)于新作物年度而上漲，套利者就可以買進(jìn)舊作物年度的期貨合約，同時(shí)賣出新作物年度的期貨合約。反之，則買進(jìn)新作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。
這種套利交易常常要求交納較高的保證金。
二、跨商品套利
跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。
跨商品套利分為兩種情況：
一是相關(guān)商品間的套利：小麥/玉米套利
二是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利
當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系不能滿足“100%大豆 = 17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗”的關(guān)系，或“100%大豆×購(gòu)進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤(rùn)=17%（19%）豆油×銷售價(jià)格+80%豆粕×銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系時(shí)，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會(huì)。
大豆提油套利——市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系正常時(shí)，購(gòu)買大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約；
目的：防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌引起的損失，或?qū)p失降至最低。
大豆提油套利：購(gòu)買大豆期貨和約同時(shí)賣出豆油和豆粕合約，并將這些交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，購(gòu)進(jìn)大豆或?qū)⒊善纷罱K出售時(shí)，才分別予以對(duì)沖（大豆價(jià)格相對(duì)便宜，豆油和豆粕相對(duì)貴差價(jià)大）
反向大豆提油套利——市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系異常時(shí)，賣出大豆期貨合約的同時(shí)買進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約
目的：防范大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。
反向大豆提油套利：當(dāng)制成品的價(jià)值與原料的價(jià)值差額小于正常的加工費(fèi)用+利潤(rùn)時(shí)，即出現(xiàn)反向提油套利的機(jī)會(huì)。賣出大豆合約、買進(jìn)豆油和豆粕合約期貨，同時(shí)縮減生產(chǎn)。
三、跨市套利
跨市套利：是指在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約獲利。
跨市套利與跨期套利的原理基本相同。
跨市套利中應(yīng)考慮的因素有：運(yùn)輸費(fèi)用；交割品級(jí)的差異；交易單位與匯率波動(dòng)
保證金和傭金成本（跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。）
四、期現(xiàn)套利
期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，交易者就會(huì)利用兩個(gè)市場(chǎng)買低賣高，從而縮小現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的價(jià)差。
�。〞�(shū)上原話）期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格差距發(fā)生不合理變化時(shí)，交易者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。
期現(xiàn)套利有助于保持期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的合理的價(jià)格關(guān)系。期現(xiàn)套利是跨市套利的擴(kuò)展，把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)。
期現(xiàn)套利的操作辦法
與套保相似，套保可以選擇對(duì)沖平倉(cāng)，也可以選擇實(shí)物交割。
期現(xiàn)套利必須進(jìn)行實(shí)物交割，在期現(xiàn)兩市上買低賣高。
注意：期貨交割成本遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨購(gòu)銷成本。
在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，期貨交割一般都是由套利形成的，當(dāng)某一期貨合約的價(jià)格出現(xiàn)偏離時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，就會(huì)有套利者進(jìn)行期現(xiàn)套利。它有助于期現(xiàn)價(jià)格趨同。
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