中國(guó)期貨業(yè)20年沉浮錄
來(lái)源：發(fā)布時(shí)間：2009-01-04
以1987年為界向前追溯，國(guó)人對(duì)于何謂期貨及其功能的認(rèn)識(shí)，幾乎已恍若隔世，如一張白紙般蒼白。
1949年6月10日，為了打擊投機(jī)商人的投機(jī)倒把行為，上海市政府正式查封上海證券大樓；1952年7月，天津證券交易所亦壽終正寢，至此，包括期貨交易在內(nèi)的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)步入了全面冬眠期。
1978年，改革開(kāi)放的春雷在神州大地隆隆響起。
正是肇始于該年，布滿了陣痛、迷茫和利益糾葛，歷經(jīng)國(guó)家調(diào)整價(jià)格階段、雙軌制價(jià)格改革階段和最終實(shí)行市場(chǎng)價(jià)格體制階段的價(jià)格改革為國(guó)內(nèi)期貨業(yè)再次進(jìn)入中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層的視野作了非常良好的鋪墊。
這亦悄然開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)期貨業(yè)重新“入世”的痛苦涅槃的新時(shí)期。
萌動(dòng)：價(jià)格改革雙軌制
要追溯中國(guó)當(dāng)代期貨市場(chǎng)的重生歷程，不得不提及當(dāng)時(shí)的大背景——價(jià)格改革。
所謂價(jià)格改革第一階段的國(guó)家調(diào)整價(jià)格，即為相關(guān)主管部門(mén)根據(jù)測(cè)算商品的當(dāng)時(shí)理論價(jià)格，得出一個(gè)數(shù)據(jù)，并按此來(lái)調(diào)整價(jià)格。依此，彼時(shí)國(guó)家先后放開(kāi)了一些無(wú)關(guān)國(guó)民生計(jì)的小商品的價(jià)格。
盡管初步的改革取得了成效，促進(jìn)了生產(chǎn)的發(fā)展，然而價(jià)格不合理狀況并未得到根本改觀，而一個(gè)令人意想不到的副作用則是，造成了調(diào)價(jià)的連鎖反應(yīng)，致使出現(xiàn)了物價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整型通貨膨脹。
正是在左沖右突無(wú)效的境遇下，1984年，價(jià)格改革雙軌制登上了歷史舞臺(tái)。
所謂雙軌制，即同一種產(chǎn)品有兩種價(jià)格，計(jì)劃內(nèi)部分實(shí)行計(jì)劃價(jià)格，超產(chǎn)部分則按市場(chǎng)供求關(guān)系定價(jià)。由此，指令性計(jì)劃一統(tǒng)天下的格局轟然坍塌。
“雙軌制走的是一條過(guò)渡性道路，它引導(dǎo)了價(jià)格改革逐步向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方向邁進(jìn)，我覺(jué)得這是官學(xué)商集體智慧的結(jié)晶。”彼時(shí)，參與價(jià)格改革的期貨元老、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心教授常清如此評(píng)析。
但問(wèn)題亦相伴滋生。
由于是雙軌制，又因?yàn)闀r(shí)處短缺經(jīng)濟(jì)，加上流通秩序混亂，環(huán)節(jié)多、渠道少，因此，商品的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)畸高癥狀。這讓管理層再生疑竇——什么叫市場(chǎng)價(jià)格，它是怎么形成的，形成市場(chǎng)價(jià)格的體系又是怎么形成的。
于是，價(jià)格改革領(lǐng)導(dǎo)者們將好奇的目光投向了國(guó)外的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，由此，艱巨的歷史使命再次將期貨市場(chǎng)拉入了中國(guó)改革者的考慮視野。
此時(shí)是1987年。
受到高層的委派，時(shí)年僅34歲的“國(guó)內(nèi)期貨教父”田源前往大洋彼岸的美國(guó)（同行者有現(xiàn)時(shí)赫赫有名的中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川、前副行長(zhǎng)吳曉靈、中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征等），常清則來(lái)到與中國(guó)一衣帶水的日本，分兵突進(jìn)學(xué)習(xí)考察美日商品市場(chǎng)價(jià)格的形成機(jī)制。
取經(jīng)歸來(lái)的田源、常清等人開(kāi)始認(rèn)為，期貨是完成價(jià)格改革，理順價(jià)格形成體系的“靈丹妙藥”。
此時(shí)，美國(guó)培基證券有限公司亞太分公司（香港）副總裁楊亮瑜——國(guó)際期貨市場(chǎng)的“傳教士”——在中國(guó)政府高層的一次“布道”，則直接促使當(dāng)時(shí)的國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心將期貨市場(chǎng)問(wèn)題列入了1988年的重點(diǎn)課題研究。
回憶彼時(shí)情形，常清稱，“其實(shí)，楊當(dāng)時(shí)獻(xiàn)策，我們國(guó)家應(yīng)該很好地利用期貨市場(chǎng)來(lái)為對(duì)外進(jìn)出口貿(mào)易來(lái)保值，利用期貨交易，使國(guó)內(nèi)貿(mào)易商不要吃虧，更好地發(fā)揮我們的集中優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃優(yōu)勢(shì)——他是從這個(gè)角度，而非針對(duì)國(guó)內(nèi)的價(jià)格改革來(lái)講的。”
與楊亮瑜異口同聲、持同一觀點(diǎn)的，還有當(dāng)年在香港為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易做期貨套保的外貿(mào)部期貨界元老陳寶瑛。
來(lái)自國(guó)內(nèi)外的兩股建議讓時(shí)任國(guó)務(wù)院總理的李鵬于1988年2月10日親筆致函國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心（下稱“國(guó)研中心）主任馬洪，“請(qǐng)考慮是否能組織幾位同志研究一下國(guó)外的期貨制度，運(yùn)用于城市的副食品購(gòu)銷(xiāo)，特別是大陸蔬菜和豬肉，保護(hù)生產(chǎn)者和消費(fèi)者雙方利益，保持市場(chǎng)價(jià)格的基本穩(wěn)定�！�
這一批示，連同同年3月25日李鵬在七屆人大一次會(huì)議《政府工作報(bào)告》中的“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類(lèi)批發(fā)貿(mào)易市場(chǎng)，探索期貨交易”的發(fā)言一起，標(biāo)志著在中國(guó)開(kāi)展期貨市場(chǎng)研究這一嶄新課題應(yīng)運(yùn)正式確立。
期貨市場(chǎng)研究工作小組成立
作為課題的具體落實(shí)者，供職國(guó)研中心主任馬洪麾下的田源和常清等人認(rèn)為，光靠國(guó)研中心一己之力，無(wú)疑顯得勢(shì)單力薄。
湊巧的是，當(dāng)時(shí)與國(guó)研中心遙相呼應(yīng)，國(guó)家體改委正好也在做期貨研究，于是雙方一拍即合，聯(lián)合成立了一家機(jī)構(gòu)，名稱定為“國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心-國(guó)家體改委期貨市場(chǎng)研究工作小組”（下稱“期貨市場(chǎng)研究工作小組”），田源任組長(zhǎng)，常清司職秘書(shū)長(zhǎng)，成員包括國(guó)家體改委流通司司長(zhǎng)杜巖，以及國(guó)家體改委流通司、外事局和國(guó)研中心價(jià)格組部分人員。期貨市場(chǎng)研究工作小組的任務(wù)主要就是負(fù)責(zé)研究方案，試點(diǎn)設(shè)計(jì)。
正是這一期貨市場(chǎng)研究工作小組直接選擇和促成了中國(guó)第一家期貨市場(chǎng)——鄭州商品交易所（前身為中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)）的誕生。
其實(shí)，期貨市場(chǎng)研究工作小組之所以能對(duì)中國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展起到巨大的推動(dòng)作用，一個(gè)主要的原因是，其背后擁有一支堪稱豪華的隊(duì)伍作為支撐。
這支隊(duì)伍成員包括當(dāng)時(shí)的國(guó)研中心主任馬洪，商業(yè)部部長(zhǎng)胡平，商業(yè)部副部長(zhǎng)姜習(xí)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)顧問(wèn)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)黨組書(shū)記安志文等。
但沒(méi)過(guò)多久，由于商業(yè)部的直接參與，期貨市場(chǎng)研究工作小組擴(kuò)大了。時(shí)任商業(yè)部研究所所長(zhǎng)的張其泮（已去世）作為商業(yè)部外派人員加入了期貨市場(chǎng)研究工作小組，成為小組的主要成員之一。
隨后，作為期貨市場(chǎng)研究工作小組的研究成果，1989年由田源擔(dān)綱主編，常清、杜巖和張其泮為副主編的《期貨市場(chǎng)》一書(shū)正式由改革出版社付梓出版。其他參加撰寫(xiě)者均為當(dāng)年參加研究者，其中值得一提的是現(xiàn)在仍然奮戰(zhàn)在期貨一線且比較活躍的中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰，彼時(shí)朱供職于商業(yè)部。
作為國(guó)內(nèi)最早研究期貨市場(chǎng)的理論著作，《期貨市場(chǎng)》探索建立中國(guó)期貨市場(chǎng)以規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的建議終為政府高層所采納。
其后，期貨市場(chǎng)研究工作小組分別于1988年4月16日和6月27日在北京召開(kāi)了兩次座談會(huì)，并分別對(duì)我國(guó)建立和發(fā)展期貨市場(chǎng)的必要性和緊迫性，以及期貨市場(chǎng)具體的試點(diǎn)方案、期貨交易組織和運(yùn)作模式進(jìn)行了討論，并形成了《關(guān)于期貨制度研究報(bào)告》。
對(duì)此，李鵬總理作出了“同意試點(diǎn)，但要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)制訂方案”的批示。
四大爭(zhēng)論
隨著討論的深入，各方對(duì)于國(guó)內(nèi)如何發(fā)展期貨市場(chǎng)的爭(zhēng)論甚囂塵上，按當(dāng)時(shí)全程參與討論的期貨市場(chǎng)研究工作小組秘書(shū)長(zhǎng)常清回憶，爭(zhēng)論主要涉及四大方面。
首先是爭(zhēng)議試點(diǎn)品種。為了確定最初的試點(diǎn)品種，期貨市場(chǎng)研究工作小組先后邀請(qǐng)了中國(guó)人民銀行、國(guó)家物資總局（后改為物資部）、中國(guó)有色金屬工業(yè)總公司和商業(yè)部進(jìn)行座談。但令人沮喪的是，彼時(shí)，央行以金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈，因此以不可能搞自由的期貨市場(chǎng)為由，拒絕了田源等人的建議。
而國(guó)家物資總局和中國(guó)有色金屬工業(yè)總公司也否決了期貨市場(chǎng)研究工作小組的提議。其理由與人民銀行大同小異：物資關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，加入物資流通出現(xiàn)問(wèn)題，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)大混亂。
商業(yè)部之所以支持期貨試點(diǎn)，原因在于其所管的內(nèi)貿(mào)是農(nóng)產(chǎn)品，而農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)常是今天買(mǎi)糧難，明天賣(mài)糧難，很多問(wèn)題難以解決，價(jià)格亦是暴漲暴跌。因此只能轉(zhuǎn)而求助期貨市場(chǎng)。
確定糧食期貨率先試點(diǎn)后，期貨市場(chǎng)研究工作小組要解決的第二個(gè)問(wèn)題是，尋找試點(diǎn)城市。
隨后，常清等人馬不停蹄初步框定了四省區(qū)，即分別主張糧食期貨的河南、生豬期貨的四川、稻谷期貨的湖北，及玉米期貨的吉林。
與此相應(yīng)，這些省市紛紛根據(jù)期貨市場(chǎng)研究工作小組的模式，成立了地方的“期貨市場(chǎng)研究工作小組”，例如河南省小組的組長(zhǎng)是彼時(shí)省政府副秘書(shū)長(zhǎng)楊昌基。楊后來(lái)升任國(guó)家經(jīng)貿(mào)委副主任。
此即為第一項(xiàng)爭(zhēng)論。
第二個(gè)爭(zhēng)論之處則是，中國(guó)有沒(méi)有條件搞期貨市場(chǎng)。
當(dāng)時(shí)，在很多國(guó)人眼中，期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)的高級(jí)形式，是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。不少部委研究者和學(xué)者，包括國(guó)家計(jì)委都認(rèn)為，中國(guó)不適合搞，因?yàn)橹袊?guó)不是發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
對(duì)此，常清撰文認(rèn)為，“我覺(jué)得這不是條件，其實(shí)我覺(jué)得不成熟，主要在體制上，不是在物質(zhì)條件上。期貨就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中形成價(jià)格的一種方式而已�！�
第三個(gè)爭(zhēng)論焦點(diǎn)則是，許多人對(duì)投機(jī)的認(rèn)識(shí)存在分歧。
國(guó)家工商總局當(dāng)時(shí)認(rèn)為，投機(jī)倒把是一種罪名。假如參與者要投機(jī)的話，那么工商總局隨時(shí)可以抓人，如此一來(lái)，顯然誰(shuí)做期貨，都可以被抓起來(lái)，因此搞期貨市場(chǎng)就存在相當(dāng)大的問(wèn)題。最后，期貨市場(chǎng)研究工作小組力主從政策上劃定，把投機(jī)的作用、實(shí)質(zhì)及國(guó)內(nèi)為什么要利用投機(jī)，做了一些理論說(shuō)明。最終的協(xié)調(diào)結(jié)果是，在國(guó)家規(guī)定的交易所內(nèi)交易，國(guó)家工商總局不抓人。
最后一個(gè)爭(zhēng)論涉及建設(shè)一個(gè)什么樣的市場(chǎng)。
以常清等人為代表的市場(chǎng)派堅(jiān)持應(yīng)該按照國(guó)際慣例籌建期貨市場(chǎng)，與此相對(duì)應(yīng)的另外一派觀點(diǎn)則認(rèn)為，期貨市場(chǎng)同樣應(yīng)該體現(xiàn)中國(guó)特色，因此中國(guó)應(yīng)該從現(xiàn)貨開(kāi)始起步，發(fā)展中遠(yuǎn)期合約，然后一步步走向期貨；再一個(gè)就是不能有投機(jī)，都是套期保值。
“這樣的設(shè)計(jì)其實(shí)是行不通的，因?yàn)橛刑灼诒Ｖ档馁I(mǎi)者，就必須要找到套期保值的賣(mài)者，那找不到怎么辦？所以即使形成價(jià)格，其流動(dòng)性也是很低的。因此價(jià)格表現(xiàn)也就是忽高忽低�！背Ｇ逭J(rèn)為。
爭(zhēng)論所起到的一個(gè)客觀效果就是，在當(dāng)時(shí)發(fā)揮了澄清、并統(tǒng)一思想的作用，并為今后的試辦鋪平了道路。
準(zhǔn)期貨階段：鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)
1990年10月12日，在中國(guó)當(dāng)代期貨業(yè)發(fā)展史上無(wú)疑是值得書(shū)寫(xiě)和紀(jì)念的一個(gè)日子。
是日，期貨市場(chǎng)研究工作小組在中國(guó)第一家引入期貨交易機(jī)制的全國(guó)性批發(fā)市場(chǎng)——中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)——開(kāi)業(yè)，總經(jīng)理為河南省糧食廳副廳長(zhǎng)李經(jīng)謀。由此，中國(guó)期貨的試辦階段也正式拉開(kāi)了帷幕。
但外界對(duì)于批發(fā)市場(chǎng)的定名卻抱有絲許不解，因?yàn)楫?dāng)初所有設(shè)計(jì)都是按照期貨交易所來(lái)進(jìn)行的，然后最終呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前的卻是“批發(fā)市場(chǎng)”。
臨時(shí)換名，凸顯的是中國(guó)改革開(kāi)放一貫奉行的漸進(jìn)路線。
“當(dāng)時(shí)一下子稱為‘期貨交易所’并不現(xiàn)實(shí)，為了能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，設(shè)計(jì)者才更名為‘鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)’，實(shí)際的規(guī)劃仍然是從現(xiàn)貨起步，實(shí)行中遠(yuǎn)期交易，再逐步過(guò)渡到期貨交易。”常清透露。
1991年3月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)簽訂了第一份小麥遠(yuǎn)期合同，新中國(guó)準(zhǔn)期貨交易正式發(fā)軔。
隨后，在各地方政府的支持下，交易所開(kāi)始陸續(xù)建立。
1991年6月10日，中國(guó)有色金屬工業(yè)總公司在國(guó)家體改委、國(guó)研中心的支持下，在深圳成立了深圳有色金屬交易所（SME），由時(shí)任中國(guó)有色金屬工業(yè)總公司深圳聯(lián)合公司副總經(jīng)理鄭元亨兼任總經(jīng)理。
同月成立的還有實(shí)行會(huì)員制、并引入期貨交易機(jī)制的蘇州物資交易所（后更名為蘇州商品交易所）。
翌年5月，由物資部和上海市政府共同組建的上海金屬交易所則首先啟用了計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合系統(tǒng)，實(shí)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)買(mǎi)賣(mài)。
在引入期貨交易機(jī)制的批發(fā)市場(chǎng)和交易所規(guī)模初具的情況下，SME在1992年10月，推出了我國(guó)當(dāng)代第一個(gè)期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約——特級(jí)鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同——率先實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易的過(guò)渡。新中國(guó)完全意義上的期貨交易正式啟航。
隨后，上海金屬交易所和鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)等紛紛跟進(jìn)，推出期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約。至此，期貨市場(chǎng)在中國(guó)已經(jīng)雛形初具。
“大躍進(jìn)”
1992年鄧小平發(fā)表南巡講話后，新成立的交易所不再奉行“掛羊頭，賣(mài)狗肉”，而直接冠名以期貨交易所，并爭(zhēng)先恐后地上市期貨品種和期貨交易。
1993年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)期貨業(yè)日益呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的面貌。
是年5月28日，作為標(biāo)志性交易市場(chǎng)之一的鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)正式更名為“鄭州商品交易所”，并一直延續(xù)至今，成為“三分天下有其一”的國(guó)內(nèi)期貨重鎮(zhèn)，而總裁依然是李經(jīng)謀。
然而，由于彼時(shí)創(chuàng)辦期貨交易所非常“來(lái)錢(qián)”，而其設(shè)立大多又由國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)和地方政府以及行業(yè)內(nèi)大型的主干流通渠道、生產(chǎn)企業(yè)共同組建，因此在隨后的發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了行政色彩濃厚、政企不分的種種不良癥狀，并誘發(fā)了地方利益和部門(mén)利益的膨脹，使交易所在以營(yíng)利為目的的道路上越走越遠(yuǎn)。
1992-1993年兩年間，中國(guó)期貨交易的發(fā)展速度可謂一日千里。
據(jù)上海東證期貨總經(jīng)理黨劍在彼時(shí)統(tǒng)計(jì)，1993年初，全國(guó)具有期貨交易性質(zhì)的交易所僅十來(lái)家，經(jīng)各部門(mén)合各級(jí)政府批準(zhǔn)開(kāi)展商品期貨交易的商品交易所于1993年12月31日以前開(kāi)業(yè)的有38家，共有會(huì)員2337家，代理客戶超過(guò)1萬(wàn)戶，1993年全年交易總額已達(dá)710億元，日均交易額42億元。1994年1-4月，交易總額達(dá)3900億元，日均交易額為110億元。
在這些交易所名冊(cè)中，名頭響亮的包括如北京石油交易所、上海糧油交易所、上海建材交易所、海南中商期貨交易所等等。至1993年底，國(guó)內(nèi)中等城市幾乎都擁有了自己割據(jù)一方的交易所。
目前演繹“三足鼎立”之勢(shì)的大連商品交易所就是在此間成立。初期，大商所理事長(zhǎng)為姜麗華，但此后不久，便由朱玉辰掌舵。直至2006年8月，朱被任命為中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理后，才南下上海。
然而，在此期間，無(wú)人監(jiān)管、無(wú)序發(fā)展、無(wú)法可依的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)似乎進(jìn)入了一段一發(fā)不可收拾的“癲狂期”：交易所發(fā)展過(guò)快，交易品種嚴(yán)重重復(fù)；期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，管理混亂；盲目發(fā)展境外期貨；地下交易盛行，經(jīng)濟(jì)糾紛和社會(huì)問(wèn)題頻發(fā)。
首輪整頓：交易所驟減至15家
1993年11月4日，國(guó)務(wù)院正式下發(fā)77號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》，明確指出，我國(guó)期貨市場(chǎng)仍處于試點(diǎn)階段，確立了在期貨市場(chǎng)試點(diǎn)中，必須堅(jiān)持“規(guī)范起步，加強(qiáng)立法，一切經(jīng)過(guò)試驗(yàn)和嚴(yán)格控制”的原則。
其后，作為新的期貨業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又馬不停蹄地于次年3月30日上報(bào)貫徹文件的實(shí)施意見(jiàn)，并制定了一系列規(guī)范整頓的舉措。
首先，學(xué)習(xí)香港經(jīng)驗(yàn)，明確了證監(jiān)會(huì)作為期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，初步確立中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)和框架。
其次，裁減試點(diǎn)交易所至15家。1994年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)大刀闊斧地將當(dāng)時(shí)全國(guó)約50家交易所一舉縮減至15家，其中，鄭州商品交易所、北京商品交易所、上海金屬交易所、海南中商期貨交易所、大連商品交易所、深圳有色金屬聯(lián)合期貨交易所、蘇州商品交易所、重慶商品交易所、沈陽(yáng)商品交易所、上海糧油商品交易所和廣東聯(lián)合期貨交易所等11家作為第一批試點(diǎn)期貨交易所。另外，天津聯(lián)合期貨交易所、上海商品交易所、成都聯(lián)合期貨交易所和長(zhǎng)春聯(lián)合商品交易所等4家根據(jù)“統(tǒng)一機(jī)構(gòu)、統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一財(cái)務(wù)”的原則分別由同一城市的幾家交易所合并組成。
其間的1996年6月，長(zhǎng)春聯(lián)合商品交易所因交易混亂，在停業(yè)6個(gè)月之后被并入北京商品交易所而銷(xiāo)跡。由此，經(jīng)過(guò)至1998年前的首輪整頓，國(guó)內(nèi)期貨交易所其實(shí)僅剩下為數(shù)不多的14家。
最后，監(jiān)管層還暫停了一些大宗品種上市資格，如鋼材、白糖、石油和菜籽油等。
對(duì)于上市品種的暫停交易，其實(shí)還與當(dāng)時(shí)國(guó)家正著手治理通貨膨脹，控制物價(jià)的大背景息息相關(guān)。
3月18日，時(shí)任副總理的朱镕基又在國(guó)內(nèi)貿(mào)易部部長(zhǎng)陳邦柱上報(bào)國(guó)務(wù)院的文件中批示：“現(xiàn)在的‘中遠(yuǎn)期合同交易’就是搞期貨交易，而不是批發(fā)市場(chǎng)交易，因此必須整頓�！瓕�(duì)于國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)明確指示要暫停的品種，不許搞合同交易，即期貨交易�！�
根據(jù)這些外界鮮見(jiàn)的歷史資料，當(dāng)時(shí)主管經(jīng)濟(jì)的國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)于期貨市場(chǎng)交易的混亂局面，所秉持的“決不姑息”態(tài)度之強(qiáng)硬，由此可見(jiàn)一斑。
二度整頓：“三足鼎立”之勢(shì)終成
始于1998年的第二輪整頓，除了重新整合交易所外，另一個(gè)重要方面是對(duì)期貨公司實(shí)行重拳整飭。
中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，一個(gè)奇特而重要特點(diǎn)是，期貨經(jīng)紀(jì)公司先于中國(guó)期貨市場(chǎng)起步。
原因在于早期的經(jīng)紀(jì)公司均以代理國(guó)際期貨起家。例如20世紀(jì)90年代初，在期貨市場(chǎng)制定試點(diǎn)工作如火如荼推進(jìn)過(guò)程中，香港、臺(tái)灣的部分不法商販依賴地域和語(yǔ)言優(yōu)勢(shì)，利用改革開(kāi)放政策在廣東等沿海城市成立了很多咨詢公司（后改為期貨經(jīng)紀(jì)公司），大肆開(kāi)展非法境外代理業(yè)務(wù)。
國(guó)內(nèi)第一家正式意義上的期貨經(jīng)紀(jì)公司是成立于1992年9月的廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司。
3個(gè)月以后的12月28日，中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司宣告建制，成為國(guó)內(nèi)首家大型股份制期貨經(jīng)紀(jì)公司，其中田源（時(shí)任物資部對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作司司長(zhǎng)）、盧建（時(shí)任國(guó)務(wù)院研究室工業(yè)交通司副司長(zhǎng)）分任董事長(zhǎng)、總裁，朱玉辰（時(shí)任商業(yè)部政策法規(guī)司調(diào)研處副處長(zhǎng)、全國(guó)糧食批發(fā)市場(chǎng)管理辦公室主任）、張新華（曾任國(guó)務(wù)院研究室副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)）等出任高級(jí)副總裁。
根據(jù)黨劍統(tǒng)計(jì)，至1993年底，各地批準(zhǔn)成立的期貨公司已多達(dá)300余家，期貨兼營(yíng)機(jī)構(gòu)2000多個(gè)。
然而，在歷經(jīng)首輪整頓之后，期貨市場(chǎng)連續(xù)幾年交易量出現(xiàn)萎縮，大部分品種基本沉寂，這令部分期貨交易所和期貨公司開(kāi)始生存難以為繼。正在這一大背景下，期貨公司手續(xù)費(fèi)降價(jià)大戰(zhàn)打響，兼營(yíng)機(jī)構(gòu)的非規(guī)范運(yùn)作，再加上交易所重復(fù)開(kāi)設(shè)品種重新抬頭……這些讓監(jiān)管層再度祭起了整頓大旗。
1998年8月，國(guó)務(wù)院下達(dá)《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，掀開(kāi)了第二次行業(yè)制度結(jié)構(gòu)大調(diào)整的帷幕。
首先，對(duì)現(xiàn)有的14家交易所進(jìn)行撤并，合為上海、大連和鄭州三家。其中除了鄭州商品交易所和大連商品交易所延續(xù)原來(lái)的領(lǐng)導(dǎo)之外，上海期貨交易所則由當(dāng)時(shí)的上海金屬交易所、上海糧油商品交易所和上海商品交易所合并而來(lái)，其理事長(zhǎng)由原上海金屬交易所理事長(zhǎng)周曉紅出任。
親歷這一過(guò)程的黨劍透露，由證監(jiān)會(huì)期貨部主導(dǎo)的“14并3”的過(guò)程“非常復(fù)雜，其中的利益關(guān)系糾葛難清”。
黨透露，后來(lái)解決的一個(gè)路徑是，以證券牌照作為補(bǔ)償，即交易所關(guān)閉后，證監(jiān)會(huì)同時(shí)給一個(gè)證券公司的營(yíng)業(yè)牌照，“由于當(dāng)時(shí)大家看到證券公司挺賺錢(qián)，而搞期貨卻無(wú)望的情況下，因此就接受了這一方案。”
正是借助這一做法，當(dāng)時(shí)成都聯(lián)合期貨交易所變成了天風(fēng)證券，天津聯(lián)合期貨交易所則搖身一變成了一德證券，而北京商品交易所也成了首創(chuàng)證券。
對(duì)于此段直接影響中國(guó)期貨業(yè)發(fā)展的歷史鉤沉，黨劍認(rèn)為，從利弊得失的權(quán)衡來(lái)看，監(jiān)管層的做法基本正確。
“從后來(lái)的發(fā)展，包括群眾基礎(chǔ)、當(dāng)?shù)卣闹С�、上市品種的歸屬等，三家交易所都各取所需，各有所長(zhǎng)，如鄭州的糧棉糖、大連的油脂類(lèi)及和進(jìn)出口相關(guān)的品種，上海則是工業(yè)品，及今后的金融期貨�！秉h劍稱，“另外，按中國(guó)國(guó)情來(lái)觀察，保留三家交易所在當(dāng)時(shí)也應(yīng)該比較合適�！�
但當(dāng)時(shí)的重典整治存在兩個(gè)問(wèn)題：其一是作為政策主導(dǎo)型市場(chǎng)，或者政策調(diào)控力度比較大的市場(chǎng)，政府一定要有市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，而不是在整頓和發(fā)展之間顧此失彼；其二，當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)規(guī)律性的認(rèn)識(shí)有一些偏差，比如認(rèn)為期貨市場(chǎng)對(duì)商品價(jià)格的上漲有一個(gè)推波助瀾的作用，但是從現(xiàn)在來(lái)看，其實(shí)不然，彼時(shí)期貨其實(shí)成為了現(xiàn)貨價(jià)格上漲的替罪羊。
整頓的第二個(gè)方面是繼續(xù)縮減交易品種，由35個(gè)減至12個(gè)，保留了上海銅、鋁、天然橡膠、膠合板和秈米5個(gè)品種，鄭州綠豆、小麥、紅小豆、花生仁4個(gè)品種，大連大豆、豆粕和啤酒大麥3個(gè)品種。
最后是對(duì)期貨公司進(jìn)行清理整頓，將其注冊(cè)資本最低標(biāo)準(zhǔn)提高至3000萬(wàn)元，促進(jìn)公司之間合并重組，并嚴(yán)控境外期貨。
隨后1999年，國(guó)務(wù)院先后頒行了《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員管理辦法》四個(gè)配套辦法，由此確立了我國(guó)期貨市場(chǎng)試點(diǎn)的基本法規(guī)體系，也標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)試點(diǎn)結(jié)束了盲目發(fā)展期，而進(jìn)入了法制階段。
此輪整頓過(guò)后，雖然期貨行業(yè)風(fēng)氣一片肅然，但由于信心遭遇極大打擊，市場(chǎng)發(fā)展一時(shí)難以復(fù)蘇，猶如遭遇重疾后的病人，中國(guó)的期貨市場(chǎng)顯得積重難返，面臨的是連續(xù)數(shù)年的慘淡虧損經(jīng)營(yíng)。
此即常清眼中的“失去的十年”。
籌備股指期貨
2000年12月29日，作為期貨行業(yè)自律組織的中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)在北京正式成立，一個(gè)由他律和自律相結(jié)合的完整的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系終于基本成型。
其中，中國(guó)國(guó)際期貨董事長(zhǎng)田源當(dāng)選第一屆會(huì)長(zhǎng)，常清、武小強(qiáng)、彭剛當(dāng)選為副會(huì)長(zhǎng)，彭剛則被聘為協(xié)會(huì)的秘書(shū)長(zhǎng)。
此后的數(shù)年中，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)雖幾經(jīng)更迭，會(huì)長(zhǎng)先后由朱玉辰和劉志超繼任，但是其仍以一以貫之的“加強(qiáng)自律，輔助監(jiān)管，保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)，防范風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)公平”為指導(dǎo)思想。
值得欣慰的是，中國(guó)期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷連續(xù)5年成交額和成交量負(fù)增長(zhǎng)的情況下，2001年一舉扭轉(zhuǎn)了頹勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年，國(guó)內(nèi)整個(gè)期貨市場(chǎng)成交額和成交量分別達(dá)到了30145億元和12046萬(wàn)張，同比分別實(shí)現(xiàn)了87.44％和120.59％的增幅。
但1995年國(guó)債期貨的暫停交易一直成為了證券期貨業(yè)內(nèi)人士的心頭之痛。
“如果當(dāng)初不關(guān)掉，那么經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我們肯定已經(jīng)積累起了豐富的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，但現(xiàn)在留下的卻是十多年的空白�！睍r(shí)任申銀證券總經(jīng)理、目前專注于PE的闞治東對(duì)于往事，似乎有些不堪回首。
早在2005年，證監(jiān)會(huì)主席尚福林就曾指出，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)將積極推進(jìn)與資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展相關(guān)的基礎(chǔ)制度建設(shè)，適時(shí)推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具�！�
另一方面，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局亦在此間緊鑼密鼓地推進(jìn)金融衍生品的設(shè)計(jì)工作。同年6月15日，央行在銀行間債券市場(chǎng)正式推行債券遠(yuǎn)期交易，9月22日，國(guó)家外匯管理局宣布實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理，所有的這些均被市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)推出互換、期權(quán)、人民幣匯率期貨等金融衍生品交易工具所作出的鋪墊。
在金融期貨競(jìng)備過(guò)程中，股指期貨也確定成為我國(guó)內(nèi)地自1995年以后將首個(gè)推出的金融期貨。
隨后，2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所在上海正式成立、2007年4月15日修訂后將金融期貨和期權(quán)納入交易范圍的《期貨交易管理?xiàng)l例》正式施行，以及緊接著《期貨交易所管理辦法》等四大配套辦法的陸續(xù)修訂和頒行，均為股指期貨的推出鋪平了道路。
但由于高層對(duì)于“3·27國(guó)債期貨事件”前車(chē)之鑒的憂慮，以及“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的要求，股指期貨的推出時(shí)間表一再延后，直至今日，股指期貨依然深居閨中。
對(duì)此，常清認(rèn)為：“金融期貨未來(lái)非上市不可，只要中國(guó)搞改革開(kāi)放，那么包括股指、利率、匯率期貨等都要進(jìn)行期貨交易，通過(guò)這一手段來(lái)形成價(jià)格，這是一個(gè)規(guī)律，但具體落實(shí)到時(shí)間，只能取決于中國(guó)改革的進(jìn)程�！�
“當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展中最大的問(wèn)題是，如何能夠更好地去掉計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維，去掉長(zhǎng)官意志，來(lái)按照客觀規(guī)律來(lái)辦事。這也是我們當(dāng)前最主要的任務(wù)�！背Ｇ宸Q。
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