8月14日晚間，三盛教育(300282.SZ)發(fā)布公告稱，擬以9660萬元收購中育貝拉40%股權，入局國際教育。據(jù)資料顯示，中育貝拉成立于2010年，主營業(yè)務包括國際高中教育和出國留學、游學咨詢。

　　近年來，大量企業(yè)開始投資或收購國際學校，國際教育這個看起來并不太主流的賽道，吸引了越來越多的資本關注。

　　巧合的是，這片藍海又迎來了一陣政策東風，北京市政府于8月15日發(fā)布《北京市服務業(yè)擴大開放綜合試點重點領域開放改革三年行動計劃》，其中明確要求：未來三年，北京新建11所國際學校。

　　資本加持和政策東風下，國際教育難道會成為又一片投資藍海?

　　跨界收購國際學校幾家歡喜幾家愁

　　本文開頭所述交易中，三盛教育與中育貝拉及其管理層股東李松、王偉簽訂的《投資框架協(xié)議》顯示，其擬以現(xiàn)金收購中育貝拉不低于40%的股權。同時，李松、王偉為其創(chuàng)始人及管理層股東，這兩人及其關聯(lián)方合計持有中育貝拉93.5%股權。

　　業(yè)績對賭方面，中育貝拉承諾，2019年9月1日至2020年12月31日，以及此后三年間，分別實現(xiàn)凈利潤不低于2400萬元、2625萬元、3280萬元及4100萬元。

　　此次交易雙方以中育貝拉2020年預測凈利潤為基礎，初步確定中育貝拉本輪投后估值為人民幣2.415億元。此次交易的40%股權對應估值為人民幣9660萬元。

　　但值得注意的是，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，中育貝拉曾于2017年7月獲中文在線數(shù)千萬人民幣A輪融資，該輪投后估值為3億元人民幣。相較而言，短短兩年，中育貝拉估值縮水近2成。

　　(中育貝拉融資情況)　　縱觀近年來以收并購國際學校之舉入局國際教育的公司，發(fā)展至今，竟也是幾家歡喜幾家憂。再以昂立教育(600661.SH)和電光科技(002730.SZ)兩家公司為例，二者均為A股上市公司，分別于2015年和2018年進行了國際學校及項目的并購。但從財報上看，入局國際教育之后，二者呈現(xiàn)出的是截然相反發(fā)展趨勢。

　　8月13日晚，昂立教育發(fā)布公告稱收到浦發(fā)銀行上海分行出具的《告知函》，要求其償還補足2.21億元相關并購貸款。否則將向監(jiān)管部門報告并保留訴訟權利。而這筆欠款的來源，還要從2016年說起。

　　2015年3月12日，昂立教育參與發(fā)起設立上海賽領交大教育股權投資基金，首期認繳出資總規(guī)模為人民幣5.025億元，存續(xù)期5年。教育基金出資設立了上海賽領旗育公司，并由上海旗育公司于2016年8月15日，與浦發(fā)銀行上海分行簽訂了《并購貸款合同》，約定由該行向賽領旗育提供總金額為2.21億元的貸款，用于收購倫敦AstrumEducationGroupLimited項目100%股權。2016年9月，此次收購交易完成。

　　但在今年4月10日，昂立教育發(fā)布《關于公司計提資產(chǎn)減值準備及或有負債的公告》，表示倫敦Astrum項目經(jīng)營不佳，招生不達預期，連續(xù)幾年虧損。累計投資成本5.61億元人民幣，其中包含的三年期并購貸款本息金額2.21億元將于今年8月14日到期，對公司構成重大潛在風險。

　　4月11日，昂立教育修正2018年業(yè)績預告，在此前公布的預虧3000萬元基礎上直增2.35億元，合計凈虧損2.65億元。其中，昂立教育計提對教育基金可供出售金融資產(chǎn)的減值準備為1億元，并計提或有負債1.16億元。此舉也導致昂立教育凈利潤，較去年同期的盈利1.23億元，縮減了315%。

　　截至8月11日，該貸款剩余未還本金約2.16億元，未還利息162.58萬元，而賽領旗育到期已無法全部償還并購貸款余額。

　　與昂立教育的債務纏身或將巨虧不同，電光科技的財報數(shù)據(jù)則依舊保持穩(wěn)定。

　　2016年8月，主營礦用防爆電器設備研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售的電光科技公告稱，將收購上海雅力信息科技有限公司。交易完成后，電光科技獲得雅力科技65%股權。

　　雙方簽訂對賭協(xié)議，雅力科技承諾，2016年至2020年(共5年)的稅后凈利潤累計不低于人民幣1億元，其中2016年度不低于1000萬元。電光科技則將在雅力科技完成承諾業(yè)績后收購余下35%股權。

　　據(jù)悉，雅力科技主營業(yè)務為基于海外留學目的的國際化教育培訓、教學咨詢管理服務、留學服務等。2018年2月，其與英國米德爾頓公學和阿德科特學校兩所學校進行戰(zhàn)略合作，并擬戰(zhàn)略投資兩所學校部分股權，兩所學�？偣乐挡怀�過4200萬英鎊，約合3.68億人民幣。

　　今年4月，電光科技發(fā)布的2018年報顯示，實現(xiàn)營收9.38億元，同比增長15.69%;歸屬于上市公司股東凈利潤為5716.9萬元，同比增長1.92%。其中教育培訓業(yè)務實現(xiàn)營收1.1億元，同比增長38.50%，實現(xiàn)凈利潤1483.23萬元。

　　其子公司雅力科技實現(xiàn)營收6662.96萬元，較去年同期的4955.82萬元，同比增加34.45%。凈利潤為520.25萬元，較去年同期的687.47萬元，同比減少24.32%。凈利減少或因報告期內(nèi)雅力科技籌辦了上海阿德科特學校以及對英國阿德科特學校、米德爾頓公學的投資。2018年雅力科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為994.64萬元，較去年同期的417.89萬元同比增長了138.01%。

　　雅力科技期末總資產(chǎn)為1.03億元，期內(nèi)增長了82.66%。期末總負債為5340.23萬元，期內(nèi)上漲了216.98%。負債率為51.68%，同比增長了近一倍。公告顯示，報告期內(nèi)，雅力科技公司借給阿德科特學校和米德爾頓公學無息借款455.22萬元;代墊支付上述兩校在華代表處費用102.82萬元，在國內(nèi)宣傳的人員工資、宣傳費用等合計450.26萬元及2019年夏令營費用94.61萬元。

　　2018年，雅力科技公司扣非后凈利潤582.79萬元。根據(jù)2016年7月雙方簽訂的對賭協(xié)議，雖然雅力科技公司存在不能完成業(yè)績承諾的可能性，但由于其預計2018年下半年開始招生的上海阿德科特學校未來將產(chǎn)生較大的業(yè)績貢獻，根據(jù)其聘請的坤元資產(chǎn)評估公司出具的《評估報告》，雅力科技包含商譽的資產(chǎn)組可收回金額為2.49億元，高于賬面價值1.14億元，商譽未減值損失。

　　原生國際教育公司凈利潤穩(wěn)定增長

　　跨界投資國際學校的機構幾家歡喜幾家愁，但是自創(chuàng)立起就主營國際學校業(yè)務的公司，凈利潤基本保持穩(wěn)定增長。

　　以國際教育港股代表楓葉教育(01317.HK)為例。楓葉教育成立于1995年，總部位于遼寧省大連市。通過結合中西方教育理念，建設、收并購國際學校提供K-12教育，主要面向中產(chǎn)階層家庭且有意進入海外大學學習的中國學生。

　　據(jù)悉，楓葉教育高中獲加拿大英屬哥倫比亞省(BC省)教育部及中國政府認證，畢業(yè)生可同時獲授BC省文憑及中國文憑;十至十二年級學生就讀的所有高中均已獲美國學校認證機構AdvancED認證;向初中及小學學生提供中國義務教育，并提供英語強化課程;幼兒園提供以游戲為本的雙語課程，由楓葉教育集團有限公司自行設計及開發(fā)。

　　2018年全年，楓葉教育實現(xiàn)收益13.41億元，較去年同期增長23.8%，創(chuàng)下歷史新高;年內(nèi)溢利為5.38億元，較去年同期增長30.1%。

　　經(jīng)調整后純利為6.00億元，同比增長40.2%;毛利為6.24億元，同比增長15.6%。毛利率為46.5%，去年同期為49.8%。銀行結余及現(xiàn)金為22.21億元，遞延收益為11.69億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.5億元。

　　近四年完整財報數(shù)據(jù)顯示，楓葉教育總營收逐年遞增。2015年總營收達6.53億元，2016年增長至8.30億元，增長率為27.11%;2017年增長至10.83億元，增長率為30.48%;2018年增長至13.41億元，增長率為23.82%。營收的年均復合增長率為27.12%。

　　其中，學費及寄宿費的服務收入為收益主要來源，也保持逐年增加，占總營收比例均穩(wěn)定保持在80%以上。

　　自2014年以來，楓葉教育經(jīng)調整純利始終保持逐年增加。2015年達到1.59億元人民幣，增長率達31.43%;2016年上升至3.04億元人民幣，增長率達到91.27%，創(chuàng)近五年來的增長紀錄;2017年為4.28億元，增長率趨緩至40.91%;2018年實現(xiàn)6億元，增長率微增至40.22%。經(jīng)調整純利的年均復合增長率達55.76%。

　　財報顯示，楓葉教育自2014/2015年度至2017/2018年度，近四學年度入讀學生數(shù)量分別為16078人、19334人、26088人、33478人，保持穩(wěn)定增長。對應年度增長率分別為20.30%、34.90%、28.30%。

　　而最近四個學年度，楓葉教育教師總數(shù)分別為1576人、1814人、2288人、2955人，同樣保持穩(wěn)定增長。逐年度增長率分別為15.10%、26.13%、29.15%。近四個學年度的師生比維持穩(wěn)定，基本保持11：1。

　　此外，楓葉教育近年來擁有的學校數(shù)目也逐年增加，從2015年的40所，增長到2018年的82所，分別位于中國及加拿大的21個城市。同時，因新開22所學校直接增加的床位超過1.3萬個，使其可容納人數(shù)顯著增加，進而影響學校整體使用率較去年同期有所下降。

　　今年上半年，楓葉教育完成營收7.44億元，同比增長17.8%;凈利潤2.81億元，同比增長18%;經(jīng)調整凈利潤3.04億元，同比增長25%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出2.89億元，銀行結余和現(xiàn)金為14.87億元。

　　據(jù)悉，今年1月，楓葉教育曾宣布以1.29億元收購襄陽君鵬教育咨詢有限公司100%股權，同時產(chǎn)生商譽0.74億元。襄陽君鵬主要資產(chǎn)包括旗下的7所幼兒園。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月28日，楓葉教育在中國、加拿大、澳大利亞擁有4.14萬名學生，約3253名教師，以及96所學校。包括16所高中、24所初中、25所小學、28所幼兒園和3所外籍人員子女學校。

　　另外，今年楓葉教育還將在加拿大開設一所高中，在山東濟南開設一所初中和一所小學，以及在湖北襄陽開設一所初中和小學，預計使可容納人數(shù)增加2750人。