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第五章　期貨交易制度與期貨交易流程

學(xué)習(xí)目的與要求：

通過本章的學(xué)習(xí)，了解我國期貨交易制度和期貨交易流程，理解期貨交易各項(xiàng)制度內(nèi)容和期貨交易流程中的有關(guān)概念，掌握期貨交易的指令類型、競價(jià)成交方式、結(jié)算方式和實(shí)物交割程序。

學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

期貨交易制度的主要內(nèi)容、期貨交易的指令類型、競價(jià)成交方式、結(jié)算方式的實(shí)際運(yùn)用、實(shí)物交割的概念與作用。

第一節(jié)　期貨交易制度

一、保證金制度
（一）保證金制度——是指在期貨交易中，期貨交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例（通常為5%-10%）繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。
（二）保證金分為：
結(jié)算準(zhǔn)備金——交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的未被合約占用的保證金。
是指會(huì)員為了交易結(jié)算，在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。（除了交易保證金外的余額）
交易保證金——交易所專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的已被合同占用的保證金。
是指會(huì)員在交易所專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。（動(dòng)態(tài)——隨期貨合約價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)。）
——注意區(qū)分交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金的區(qū)別。
（三）保證金的收取是分級進(jìn)行的，分別稱為：
會(huì)員保證金：期貨交易所向會(huì)員收取的保證金
客戶保證金：作為會(huì)員的期貨公司向客戶收取的保證金
（四）期貨公司向客戶收取的保證金屬于客戶所有，除下列可劃轉(zhuǎn)的情形外，嚴(yán)禁挪用：

1. 依據(jù)客戶的要求支付可用資金；
2. 為客戶交存保證金，支付手續(xù)費(fèi)、稅款；
3. 國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他情形。

期貨交易所會(huì)員、客戶可以使用標(biāo)準(zhǔn)倉單、國債等價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的有價(jià)證券沖抵保證金進(jìn)行期貨交易。
經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，交易所可以調(diào)整交易保證金，其主要目的在于控制風(fēng)險(xiǎn)。
交易所可以調(diào)整交易保證金比率的情況：（與風(fēng)險(xiǎn)成正比）
第一，上市后的不同階段規(guī)定不同的交易保證金比率。——交易保證金比率隨著交割臨近而提高。
第二，合約持倉量的增大。（隨著增大提高合約交易保證金比例）
交易過程中，當(dāng)某一合約持倉量達(dá)到某一級持倉總量時(shí)，新開倉合約按該級交易保證金標(biāo)準(zhǔn)收取。交易結(jié)束后，交易所對全部持倉收取與持倉總量相對應(yīng)的交易保證金。
鄭 麥：——5%——40——7%——50——10%——60萬手——15%——
大豆、豆粕：——5%——50——8%——60—— 9%——70萬手——10%——
上海銅、鋁：——5%——12——6.5%－14—— 8%——16萬手——10%——
第三，出現(xiàn)漲跌停板時(shí)，調(diào)高交易保證金比例。
第四，連續(xù)若干個(gè)交易日的累計(jì)漲跌幅達(dá)到一定程度。
交易所采取本條規(guī)定措施的，須事先報(bào)告中國證監(jiān)會(huì)。
第五，當(dāng)某期貨合約交易出現(xiàn)異常情況時(shí)。
第六，多種情況滿足時(shí)，按較大值收�。�就高不就低）。

二、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度

1. 期貨交易所實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”。 它是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。
2. 期貨交易所會(huì)員和投資者的保證金不足時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)追加保證金或者自行平倉。規(guī)定時(shí)間內(nèi)未追加保證金或自行平倉的，期貨交易所將強(qiáng)行平倉。強(qiáng)行平倉的有關(guān)費(fèi)用和發(fā)生的損失由該會(huì)員或投資者承擔(dān)。
3. 在我國《期貨交易管理?xiàng)l例》中，將原來的“每日結(jié)算制度”改為“當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度”，為未來可能實(shí)行的當(dāng)日內(nèi)分段無負(fù)債結(jié)算留有空間。
4. 分級收取保證金、分級結(jié)算、分級平倉

三、漲跌停板制度
漲跌停板制度：又稱每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，即指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效，不能成交。
漲跌停板一般是以合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)確定的（一般有百分比和固定數(shù)量兩種形式）。
上一日結(jié)算價(jià)±3%-5%；例：今日收盤結(jié)算價(jià)10元，漲跌停幅度5%，則下一日交易價(jià)格范圍為(9.5-10.5)
漲停板：合約上一交易日的結(jié)算價(jià)加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格上漲的上限。
跌停板：合約上一交易日的結(jié)算價(jià)減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格下跌的下限。
漲跌停板的確定，主要取決于該種商品現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)的頻繁程度和波幅的大小。商品的價(jià)格波動(dòng)越頻繁、越劇烈，該商品期貨合約的每日停板額就應(yīng)設(shè)置的大一些；反之，則小一些。

每日結(jié)算制度只能將風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)交易日，但屬事后控制；
T+0交易機(jī)制，一日之內(nèi)會(huì)出現(xiàn)很大的風(fēng)險(xiǎn)；
確定的交易價(jià)格范圍，為實(shí)現(xiàn)保證金制度創(chuàng)造了條件。

以上海期貨交易所為例，漲跌停板制度的具體規(guī)定見參考書P131

四、持倉限額制度
是指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。實(shí)行持倉限額制度的目的在于防范操縱市場價(jià)格的行為和防止期貨市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者。

我國期貨交易所對持倉限額制度的具體規(guī)定：
第一，不同品種不同月份不同階段分別確定不同的限倉數(shù)額；
第二，限制會(huì)員持倉和限制客戶持倉相結(jié)合；
第三，套期保值交易頭寸實(shí)行審批制，其持倉不受限制；
第四，同一客戶在不同經(jīng)紀(jì)會(huì)員處開有多個(gè)交易編碼，其累計(jì)持倉不得超過客戶的限倉數(shù)額；
第五，根據(jù)經(jīng)紀(jì)會(huì)員的實(shí)力調(diào)整其限倉數(shù)額，由交易所每一年核定一次；
第六，調(diào)整限倉數(shù)額須經(jīng)理事會(huì)批準(zhǔn)，并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案后實(shí)施；
第七，會(huì)員或客戶的持倉數(shù)量不得超過交易所規(guī)定的持倉限額。對超過持倉限額的會(huì)員或客戶，交易所按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行強(qiáng)行平倉。

五、大戶報(bào)告制度
我國期貨交易所的大戶報(bào)告制度規(guī)定：
第一，當(dāng)會(huì)員或客戶某品種持倉合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限量80％以上(含本數(shù))時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經(jīng)紀(jì)會(huì)員報(bào)告。
第二，交易所可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。
第三，達(dá)到交易所報(bào)告界限的，會(huì)員和客戶應(yīng)主動(dòng)于下一交易日15:00前向交易所報(bào)告。
第四，客戶在不同經(jīng)紀(jì)會(huì)員處開有多個(gè)交易編碼，由交易所指定并通知有關(guān)經(jīng)紀(jì)會(huì)員，負(fù)責(zé)報(bào)送該客戶應(yīng)報(bào)告情況的有關(guān)材料。

六、交割制度
交割：是指合約到期時(shí)，按照期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或者按照規(guī)定結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算，了結(jié)到期未平倉合約的過程。
實(shí)物交割——以標(biāo)的物所有權(quán)轉(zhuǎn)移進(jìn)行的交割；
現(xiàn)金交割——按結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的交割。
商品期貨以實(shí)物交割為主，金融期貨則以現(xiàn)金交割方式為主。
交割是聯(lián)系期貨與現(xiàn)貨的紐帶。
《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易的交割由期貨交易所統(tǒng)一組織進(jìn)行。交割倉庫由期貨交易所指定。期貨交易所不得限制實(shí)物交割總量。
交割倉庫不得有下列行為：
（1）出具虛假倉單；
（2）違反期貨交易所業(yè)務(wù)規(guī)則，限制交割商品的入庫、出庫；
（3）泄露與期貨交易有關(guān)的商業(yè)秘密；
（4）違反國家有關(guān)規(guī)定參與期貨交易；
（5）國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他行為。

（一）標(biāo)準(zhǔn)倉單：由交易所統(tǒng)—制定的、交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗(yàn)收，確認(rèn)合格后簽發(fā)給貨物賣方的實(shí)物提貨憑證。標(biāo)準(zhǔn)倉單經(jīng)交易所注冊后有效。標(biāo)準(zhǔn)倉單采用記名方式。標(biāo)準(zhǔn)倉單合法持有人應(yīng)妥善保管標(biāo)準(zhǔn)倉單。標(biāo)準(zhǔn)倉單的生成通常需要經(jīng)過入庫預(yù)報(bào)、商品入庫、驗(yàn)收、指定交割倉庫簽發(fā)和注冊等環(huán)節(jié)。
（二）定點(diǎn)交割：
貨物交割者必須按規(guī)定將交割商品運(yùn)送到指定交割倉庫。
一般情況下，實(shí)物交割發(fā)生在交易所指定的交割倉庫。
交易所設(shè)定基準(zhǔn)交割倉庫，在此交割的實(shí)物價(jià)格為合約價(jià)格。
指定交割倉庫是指經(jīng)交易所審定注冊的履行期貨合約實(shí)物交割的地點(diǎn)。
（三）倉單交付：賣方交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方支付貨款。期貨合約交割時(shí)，是以標(biāo)準(zhǔn)倉單的交付實(shí)現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的。
（四）倉庫管理
交割倉庫針對交割商品的管理主要有以下幾點(diǎn)：1、商品審驗(yàn)及開具倉單。2、交割儲(chǔ)備商品的管理。3、為投資者提供配套服務(wù)。
（五）倉單轉(zhuǎn)讓：標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)讓必須通過會(huì)員在交易所辦理過戶手續(xù)，同時(shí)結(jié)清有關(guān)費(fèi)用；交易所向買方簽發(fā)新的標(biāo)準(zhǔn)倉單，原標(biāo)準(zhǔn)倉單同時(shí)作廢。

七、強(qiáng)行平倉制度
強(qiáng)行平倉制度是指當(dāng)會(huì)員、投資者違規(guī)時(shí)，交易所對有關(guān)持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施。

我國期貨交易所對強(qiáng)行平倉制度的主要規(guī)定：
（一）強(qiáng)行平倉情形：
(1)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的；
(2)持倉量超出其限倉規(guī)定的；
(3)因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的；
(4)根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的；
(5)其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。
（二）強(qiáng)行平倉的執(zhí)行原則：

1. 強(qiáng)行平倉先由會(huì)員自己執(zhí)行，時(shí)限除交易所特別規(guī)定外，一律為開市后第一節(jié)交易時(shí)間內(nèi)。否則，由交易所強(qiáng)制執(zhí)行。
2. 因結(jié)算準(zhǔn)備金小于零而被要求強(qiáng)行平倉的，在保證金補(bǔ)足前，禁止相關(guān)會(huì)員的開倉交易。

（三）由會(huì)員單位執(zhí)行的強(qiáng)行平倉頭寸的確定。屬上述(1)、(2)項(xiàng)的強(qiáng)行平倉，其需強(qiáng)行平倉頭寸由會(huì)員單位自行確定，只要強(qiáng)行平倉結(jié)果符合交易所規(guī)則即可；屬上述第(3)、(4)、(5)項(xiàng)的強(qiáng)行平倉，其需強(qiáng)行平倉頭寸由交易所確定。
（四）由交易所執(zhí)行的強(qiáng)行平倉頭寸的確定。參考書P140
其需要強(qiáng)行平倉的頭寸由交易所按先投機(jī)、后套期保值的原則；并按上一交易日閉市后合約總持倉量由大到小順序，先選擇持倉量大的合約作為強(qiáng)行平倉的合約，先平需要追加保證金大的會(huì)員。
（三）強(qiáng)行平倉產(chǎn)生的盈虧

1. 由會(huì)員單位執(zhí)行的強(qiáng)行平倉產(chǎn)生的盈利仍歸直接責(zé)任人；
2. 由交易所執(zhí)行的強(qiáng)制平倉產(chǎn)生的盈虧按國家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行（盈虧相抵后的盈利部分予以罰沒）；
3. 因強(qiáng)行平倉發(fā)生的虧損由直接責(zé)任人承擔(dān)。
4. 直接責(zé)任人是投資者的，強(qiáng)行平倉后發(fā)生的虧損，由該投資者開戶所在經(jīng)紀(jì)會(huì)員先行承擔(dān)后，自行向該客戶追索。

八、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度
風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度是指為了維護(hù)期貨市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供財(cái)務(wù)擔(dān)保和彌補(bǔ)因不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)帶來的虧損而提取的專項(xiàng)資金的制度。
根據(jù)我國《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，交易所、期貨公司、非結(jié)算會(huì)員都需要提取。
以交易所為例，其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度規(guī)定如下：

1. 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的來源包括：（1）交易所按向會(huì)員收取交易手續(xù)費(fèi)收入20%的比例，從管理費(fèi)用中提��；（2）符合國家財(cái)政政策規(guī)定的其他收入。
2. 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到交易所注冊資本10倍時(shí)，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后可不再提取。
3. 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金必須單獨(dú)核算，專戶存儲(chǔ)，除用于彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失外，不得挪作他用。
4. 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的動(dòng)用必須經(jīng)交易所理事會(huì)批準(zhǔn)，報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案后按規(guī)定的用途和程序進(jìn)行。

九、信息披露制度

1. 信息披露制度是指期貨交易所按有關(guān)規(guī)定定期公布期貨交易有關(guān)信息的制度。
2. 期貨交易遵循公平、公開、公正的原則，信息的公開與透明是“三公”原則的體現(xiàn)。
3. 交易所期貨交易信息主要包括在交易所期貨交易活動(dòng)中所產(chǎn)生的所有上市品種的期貨交易行情、各種期貨交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料、交易所發(fā)布的各種公告信息以及中國證監(jiān)會(huì)指定披露的其他相關(guān)信息。
4. 交易所按即時(shí)、每日、每周、每月向會(huì)員、投資者和社會(huì)公眾提供期貨交易信息。
5. 期貨交易信息所有權(quán)屬交易所，由交易所統(tǒng)一管理和發(fā)布。