期貨基礎(chǔ)：股指期貨與市場投資群體
來源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時間：2011-06-15
最近以來，包括仿真交易在內(nèi)的各項股指期貨準(zhǔn)備工作正在有序開展。證券市場已經(jīng)出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)搶奪藍(lán)籌股的熱潮，滬深300指數(shù)漲幅時常超過上證綜指漲幅。就連一向被邊緣化的封閉式基金，也因為有了套利工具而備受投資者追捧�？傮w來說，股指期貨對于證券期貨市場的影響將是深遠(yuǎn)的。這里僅從投資者角度，談?wù)劰芍钙谪浗o各類投資者帶來的影響。
一、對普通投資者的影響
1.由于指數(shù)期貨本身的資金杠桿和雙程跑道特性，不僅放大了投機(jī)還增加了套期保值、套利等交易手法。比如嘉實300基金與滬深300指數(shù)間的套利，另外，還有像封閉式基金與滬深300指數(shù)間的套利等�？傮w來看，股指期貨為投資者提供了更多更快更好的交易選擇。
2.對于未來指數(shù)的走勢有了可供參考的價格。這不僅在方向上而且在幅度上將提供預(yù)期。股指期貨與現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)由于受相同信息驅(qū)動通常表現(xiàn)出高度的正相關(guān)性，股指期貨由于低成本、高杠桿以及交易時間更長等因素，一般會認(rèn)為期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格。
3.各類投資者將更加關(guān)注大盤藍(lán)籌股的走勢，小盤績差股將進(jìn)一步被邊緣化。證券市場經(jīng)常談到“二八”現(xiàn)象。長期以來，相比中小盤股，大盤股的價格一直存在被低估的現(xiàn)象，場內(nèi)資金缺乏、投機(jī)者試圖利用內(nèi)幕消息操縱中小盤股票價格是造成這種現(xiàn)象的重要原因。然而，鑒于大盤權(quán)重股是各類機(jī)構(gòu)掌控股指期貨價格的籌碼，必然受到多空雙方的爭奪。
隨著市場參與者從投機(jī)轉(zhuǎn)為投資，機(jī)構(gòu)投資者成為市場主力，大盤股在流動性方面的優(yōu)勢會愈加明顯。因此，大盤股不僅會成為機(jī)構(gòu)投資者被動投資的底倉，還會因其穩(wěn)定的業(yè)績成為機(jī)構(gòu)投資者主動投資的對象。
二、對基金為主的理財機(jī)構(gòu)的影響
長期以來，公募基金和私募基金可謂井水不犯河水。在中國，公募的基金被稱作證券投資基金，限制在證券市場內(nèi)的股票、債券等狹窄品種上(最近增加了權(quán)證，但是投資比例有嚴(yán)格限制)；而私募基金大多愛期貨操作。而在缺乏做空機(jī)制的市場里，無論你玩什么花樣，最終只有讓價格上漲才能盈利。從這個意義上說，目前的證券市場只有多頭，沒有空頭，或者說沒有真正意義上的空頭。市場呈現(xiàn)的是一榮俱榮、一損俱損的局面。投資管理的業(yè)績不好往往就怪罪經(jīng)濟(jì)基本面(其實最近的六年經(jīng)濟(jì)增長還比較快)，或者管理層的調(diào)控。業(yè)績最大的區(qū)別往往歸結(jié)到基金的類型，比如偏股型還是偏債型；封閉式還是開放式，等等。
但是融資融券，特別是股指期貨推出后，各類理財機(jī)構(gòu)無論證券類基金還是期貨類基金，無論公募基金還是私募基金將開始真正地亮劍，進(jìn)行真正意義上的多空較量。投資管理人的管理水平，在股指的杠桿作用下將受到市場更嚴(yán)格的檢驗。
最近有媒體報道，有期貨公司與基金公司合作，共同設(shè)立偏期貨型的基金，報告已經(jīng)上報主管部門待批。筆者以為，這是一件好事，也是一件代表未來基金業(yè)發(fā)展方向的事。當(dāng)然，公募基金也應(yīng)該和偏期貨的私募基金合作。期貨公司以往由于被限制在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一塊，一些公司對于跨市場研究和運作等缺乏統(tǒng)籌安排；而公募基金對于期貨的風(fēng)險管理缺乏經(jīng)驗。上述兩項都是私募基金的長項。比如，對偏期貨基金的股指期貨等的持倉比例的控制，有人認(rèn)為不應(yīng)超過總資金的50％。事實上，按照筆者的經(jīng)驗，單邊的持倉達(dá)到30％也就不算少了(當(dāng)然對于有套利或者其他對沖意義的持倉例外)。況且國際上，對于風(fēng)險的度量早已拋棄了單純從持倉量上來衡量的不科學(xué)方法，比如VAR等。
指數(shù)期貨等工具的組合操作具有相當(dāng)程度的專業(yè)性和復(fù)雜性，中小投資者在此領(lǐng)域明顯處于弱勢�；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者將攜其專業(yè)技術(shù)人才優(yōu)勢、設(shè)備和信息優(yōu)勢，通過強(qiáng)大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期貨等金融工具與相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)搭配進(jìn)行操作，從而分散風(fēng)險，提高收益。另外，QFII等海外基金也因為有了股指期貨作為避險工具，增加了投資中國市場的興趣，更愿意將資金投入中國A股市場。未來，交由基金等各類理財機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)將明顯增多。尤其值得關(guān)注的是，由于宏觀調(diào)控和行業(yè)周期的關(guān)系，這些年從有色金屬、能源、房地產(chǎn)業(yè)等實業(yè)上分離出來的國內(nèi)的私募基金轉(zhuǎn)向股市特別是股指期貨的興趣很大，他們在股指期貨中的作用值得期待。
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