滬倫兩市銅價(jià)或?qū)⒒貧w
來(lái)源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2011-06-16
鋼價(jià)上一輪上漲所表現(xiàn)的主要特性已經(jīng)消失，中國(guó)需求炒作因進(jìn)口套利窗口關(guān)閉未能如期展開。目前季節(jié)性效應(yīng)并沒有如期顯現(xiàn)，我們認(rèn)為后期滬倫兩市銅價(jià)將出現(xiàn)一定回歸，短期銅價(jià)不具備繼續(xù)創(chuàng)出新高的動(dòng)能，或?qū)⒊尸F(xiàn)高位寬幅振蕩的格局。
前一輪銅價(jià)上漲特征已經(jīng)消失
LME銅升貼水自去年開始快速上漲，顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)處于非常緊俏的局面。目前來(lái)看，LME銅現(xiàn)貨升貼水已重回貼水的狀態(tài)，因此后期銅價(jià)上漲的動(dòng)能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如從前。
在現(xiàn)貨需求的支持下，前期近月價(jià)格漲速高于遠(yuǎn)月，因此遠(yuǎn)月對(duì)近月的正價(jià)差開始向逆價(jià)差轉(zhuǎn)變并擴(kuò)大，這有利于多頭不斷展期。目前逆價(jià)差逐步縮小，市場(chǎng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。從LME銅期現(xiàn)結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn)近期LME銅近月價(jià)格快速回落，而遠(yuǎn)月價(jià)格依然保持堅(jiān)挺，這也印證了市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的長(zhǎng)期看好。
套利窗口關(guān)閉，中國(guó)需求未啟動(dòng)
由于滬銅滯漲，造成其與倫銅價(jià)差一直擴(kuò)大，從而進(jìn)口盈虧一直處于虧損的狀態(tài)。目前滬倫兩市套利空間一直關(guān)閉，影響精銅進(jìn)口數(shù)據(jù)。我們發(fā)現(xiàn)銅價(jià)的高位往往對(duì)應(yīng)著進(jìn)口的大幅虧損，兩者歷來(lái)有著互相轉(zhuǎn)化的過(guò)程。我們認(rèn)為二季度兩市比值需要一種內(nèi)生性的修復(fù)。若后期中國(guó)需求炒作遲遲未能啟動(dòng)，則倫銅主動(dòng)向滬銅靠攏可能性較大。
庫(kù)存激增，市場(chǎng)對(duì)高銅價(jià)謹(jǐn)慎
當(dāng)前LME與上期所銅庫(kù)存持續(xù)上漲，其中主要以LME亞洲庫(kù)存（韓國(guó)、新加坡）增長(zhǎng)最為迅速，市場(chǎng)認(rèn)為是中國(guó)貿(mào)易商不斷拋售在亞洲倉(cāng)庫(kù)。同時(shí)銅注銷倉(cāng)單不斷回落，也暗示現(xiàn)貨需求處于低迷的狀態(tài)。
從下游產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況看，目前銅加工商普遍不敢大量囤貨，基本在一個(gè)星期左右。電纜行業(yè)鋁代替銅技術(shù)已經(jīng)非常成熟，雖然壽命是銅電纜的一半，但是質(zhì)量較輕，成本大幅降低。若銅價(jià)一直維持高位，此替代現(xiàn)象將更為突出。多數(shù)貿(mào)易商認(rèn)為，往年在4月中旬他們開始將囤積的銅拋售出來(lái)，這已經(jīng)成為行業(yè)的普遍規(guī)則，但今年銅價(jià)提早下跌，所以備貨相對(duì)謹(jǐn)慎，滿足基本用量為主。從季節(jié)性角度分析，今年并不按季節(jié)性規(guī)則運(yùn)行，投資者也需警惕。
CFTC持倉(cāng)顯示銅價(jià)仍有回落空間
首先，從CFTC持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，前期基金持倉(cāng)多頭快速回落，造成了倫銅快速回調(diào)，兩者走勢(shì)基本一致。其次，商業(yè)持倉(cāng)空頭也急速回落，由于商業(yè)持倉(cāng)空頭一般都是套保頭寸，因此其實(shí)現(xiàn)“落袋為安”的策略可能較大。再者，商業(yè)持倉(cāng)多頭繼續(xù)保持橫盤整理態(tài)勢(shì)，或者也意味著商業(yè)頭寸對(duì)銅價(jià)的長(zhǎng)期看好。
目前靠非商業(yè)方面的持續(xù)減倉(cāng)使銅價(jià)暫時(shí)無(wú)法再創(chuàng)新高，筆者認(rèn)為這種局面并不一定意味著轉(zhuǎn)勢(shì)。歷史上也有過(guò)類似的情況，銅價(jià)通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的盤整來(lái)獲得商業(yè)方面的認(rèn)同后再創(chuàng)新高。一般行情最終的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)都是以非商業(yè)凈頭寸多空轉(zhuǎn)變來(lái)完成的，而當(dāng)前非商業(yè)凈多雖然快速減倉(cāng)，但仍然處于多頭格局。歷史上商業(yè)持倉(cāng)與基金持倉(cāng)存在不斷發(fā)散后回歸的規(guī)律，這暗示了與基金持倉(cāng)趨勢(shì)一致的倫銅并未調(diào)整到位。
綜上，銅價(jià)在經(jīng)歷一輪上漲后需要較長(zhǎng)時(shí)間的休整。雖然目前LME銅表現(xiàn)堅(jiān)挺，但滬銅因國(guó)內(nèi)加息等緊縮政策的影響，始終表現(xiàn)滯后。短期來(lái)看，市場(chǎng)始終缺乏有效的炒作熱點(diǎn)，銅價(jià)或?qū)⒕S持高位寬幅振蕩的格局。
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