趨勢投資和外推偏差
來源：發(fā)布時間：2008-12-30
《孟子·卷三·公孫丑上》曾引用齊國諺語：“雖有智慧，不如乘勢；雖有鎡基，不如待時。”華爾街1929年大崩盤時最大的空頭，傳奇人物杰西·利弗莫爾（Jessie livermoore）曾說：“經(jīng)驗告訴我，與我所稱的明顯的群眾性趨勢作對是不明智的�！�
“趨勢是好友”是華爾街古老的諺語。把握趨勢是技術分析的核心，是通往財富之門的鑰匙。誠如《荀子·勸學》篇所說：“登高而招，臂非加長也，而見者遠；順風而呼，聲非加疾也，而聞者彰�！表槃荻鵀椋灰鄻泛�？
在趨勢運行過程中，存在三種人：幸運者、悔恨者和背運者。三者的投資決策決定行情的時間和空間。伯納德·巴魯克說：“作為一個研究人類行為的學生，我一直認為，一個好的投機客應該能夠預測到人們會把手中的錢投向何方�！蔽覀冃枰芯客顿Y者如何在趨勢行情中進行決策。
而趨勢本身會自我強化（self reinforcement），空頭回補和多頭加碼，無疑將會讓行情達到極致。不過，行情總是在絕望中誕生；當最后一個多頭倒下去的時候，就是空頭行情的結(jié)束。
真理和謬誤往往只有一步之遙。
普通的投資者往往容易犯下簡單外推的錯誤。簡單外推是以預測對象的有關歷史數(shù)據(jù)為根據(jù)，通過直覺來分析預測事物發(fā)展趨勢。而趨勢投資不能過重地依賴過去的價格和信息。個體投資者具有外推性偏差（extrapolation biases），即他們確信股票價格的歷史性變動會在未來重演，其表現(xiàn)是投資者在牛市時常常過度樂觀，而在熊市時又常常過度悲觀。De Bondt（1993）通過對美國個體投資者協(xié)會（AAII）的125個成員在1987-1992年進行每周一次的、跟蹤性抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個體投資者的情緒（樂觀、悲觀或中性）與股票市場持續(xù)100天內(nèi)、甚至更長時間的總體表現(xiàn)（道瓊斯指數(shù)）具有顯著的相關關系。在這篇題為“趨勢賭博”的研究當中，De Bondt發(fā)現(xiàn)：第一，人們傾向于通過簡單外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預測。第二，他們在精確預測方面傾向于過度自信。第三，他們的執(zhí)行區(qū)間是不對稱的，即他們的最佳預測并不是位于其低預測值和高預測值的中間值。
從期貨行業(yè)的現(xiàn)實來看，兩根大陽線之后很難看到有繼續(xù)看空的分析文章。而分析師們很容易對于自己的觀點信誓旦旦，過度自信。至于執(zhí)行區(qū)間的不對稱性，是另外一個問題，即對于股票的價格的心理駐錨，筆者將另文闡述。
不過，不僅僅是普通的分析師如此，De Bondt（1991）強調(diào)，對幾乎所有的短期預測，統(tǒng)計學家們做的無非是將歷史增長率簡單外推。簡單外推，有些時候會產(chǎn)生災難性的后果。在一波趨勢的尾聲，簡單外推就是通往墳墓之路。
幼稚的外推偏差，不是趨勢交易。投資者需要關注趨勢后面的投資者行為，和驅(qū)動其行為的經(jīng)濟基本面。新手容易死在振蕩行情之中，簡單的追漲殺跌在餓熊行情過后的慢熊行情中并不適用。
誠如《孫子兵法·勢篇》：終而復始，日月是也；死而更生，四時是也。聲不過五，五聲之變，不可勝聽也；色不過五，五色之變，不可勝觀也；味不過五，五味之變，不可勝嘗也；戰(zhàn)勢不過奇正，奇正之變，不可勝窮也。奇正相生，如循環(huán)之無端，孰能窮之？
兵無常勢，水無常形；期貨市場有定規(guī)，而無定法，亦奇正之道。
“趨勢是好友”是華爾街古老的諺語。把握趨勢是技術分析的核心，是通往財富之門的鑰匙。誠如《荀子·勸學》篇所說：“登高而招，臂非加長也，而見者遠；順風而呼，聲非加疾也，而聞者彰�！表槃荻鵀椋灰鄻泛�？
在趨勢運行過程中，存在三種人：幸運者、悔恨者和背運者。三者的投資決策決定行情的時間和空間。伯納德·巴魯克說：“作為一個研究人類行為的學生，我一直認為，一個好的投機客應該能夠預測到人們會把手中的錢投向何方�！蔽覀冃枰芯客顿Y者如何在趨勢行情中進行決策。
而趨勢本身會自我強化（self reinforcement），空頭回補和多頭加碼，無疑將會讓行情達到極致。不過，行情總是在絕望中誕生；當最后一個多頭倒下去的時候，就是空頭行情的結(jié)束。
真理和謬誤往往只有一步之遙。
普通的投資者往往容易犯下簡單外推的錯誤。簡單外推是以預測對象的有關歷史數(shù)據(jù)為根據(jù)，通過直覺來分析預測事物發(fā)展趨勢。而趨勢投資不能過重地依賴過去的價格和信息。個體投資者具有外推性偏差（extrapolation biases），即他們確信股票價格的歷史性變動會在未來重演，其表現(xiàn)是投資者在牛市時常常過度樂觀，而在熊市時又常常過度悲觀。De Bondt（1993）通過對美國個體投資者協(xié)會（AAII）的125個成員在1987-1992年進行每周一次的、跟蹤性抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個體投資者的情緒（樂觀、悲觀或中性）與股票市場持續(xù)100天內(nèi)、甚至更長時間的總體表現(xiàn)（道瓊斯指數(shù)）具有顯著的相關關系。在這篇題為“趨勢賭博”的研究當中，De Bondt發(fā)現(xiàn)：第一，人們傾向于通過簡單外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預測。第二，他們在精確預測方面傾向于過度自信。第三，他們的執(zhí)行區(qū)間是不對稱的，即他們的最佳預測并不是位于其低預測值和高預測值的中間值。
從期貨行業(yè)的現(xiàn)實來看，兩根大陽線之后很難看到有繼續(xù)看空的分析文章。而分析師們很容易對于自己的觀點信誓旦旦，過度自信。至于執(zhí)行區(qū)間的不對稱性，是另外一個問題，即對于股票的價格的心理駐錨，筆者將另文闡述。
不過，不僅僅是普通的分析師如此，De Bondt（1991）強調(diào)，對幾乎所有的短期預測，統(tǒng)計學家們做的無非是將歷史增長率簡單外推。簡單外推，有些時候會產(chǎn)生災難性的后果。在一波趨勢的尾聲，簡單外推就是通往墳墓之路。
幼稚的外推偏差，不是趨勢交易。投資者需要關注趨勢后面的投資者行為，和驅(qū)動其行為的經(jīng)濟基本面。新手容易死在振蕩行情之中，簡單的追漲殺跌在餓熊行情過后的慢熊行情中并不適用。
誠如《孫子兵法·勢篇》：終而復始，日月是也；死而更生，四時是也。聲不過五，五聲之變，不可勝聽也；色不過五，五色之變，不可勝觀也；味不過五，五味之變，不可勝嘗也；戰(zhàn)勢不過奇正，奇正之變，不可勝窮也。奇正相生，如循環(huán)之無端，孰能窮之？
兵無常勢，水無常形；期貨市場有定規(guī)，而無定法，亦奇正之道。
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