制服一区字幕精品|一二三区欧洲视频|国产无遮挡裸体女|好吊色91青青草|色欲TV亚洲国产|私人高清强伦中文字幕|国产在线自慰欧美综合图区|色欲av成人一区二区三区在线观看|九九九久久精品亚洲视频久久精品|亚洲无码中文在线

　去年，多家公司相繼披露了衍生品交易虧損事件，包括中信泰富的外匯累計期權(quán)交易、中國遠洋的FFA交易、國航、東航的燃油期權(quán)交易等。從各家公司發(fā)布的信息看，一個共同特點是這些公司衍生品交易的初衷都是為規(guī)避經(jīng)營中的價格風(fēng)險而進行的套期保值交易，不是單純的衍生品投機或套利。另一個共同特點是交易都出現(xiàn)了現(xiàn)實或賬面的巨額虧損，其中中信泰富的損失創(chuàng)造了我國企業(yè)衍生品交易虧損的最新紀(jì)錄，金額達近190億港元（截至2008年12月末）。正是這種巨大的虧損引發(fā)了市場對“套保”的種種質(zhì)疑。其中不乏錯誤、片面的評價和言論。那么，從這些事件中到底應(yīng)該學(xué)習(xí)到什么東西呢？筆者認(rèn)為核心有兩個方面：一是應(yīng)該如何評價套期保值效果，二是對這些事件真正應(yīng)該反思的是什么。

一、如何評價套期保值效果？
　　1.從兩個市場的綜合損益而不是單個市場的損益進行評價。
　　套期保值指通過同時在現(xiàn)貨和衍生品市場上對同種商品進行方向相反的交易，使未來一段時間商品價格變動的盈虧得到抵消或彌補，以降低價格變動帶來的風(fēng)險。套期保值的根本目的是鎖定企業(yè)在一定時期的經(jīng)營成本或盈利，而不是從單邊市場獲得價格變動的收益。因此，評價套期保值效果要看是否達到預(yù)定目標(biāo)，從損益指標(biāo)看應(yīng)該是兩個市場盈虧相抵后的凈值，而不是單個市場的盈虧。近期的幾個事件無一例外都是在價格高企的情況下，為規(guī)避價格繼續(xù)上行的風(fēng)險，在衍生品市場上賣空，隨即金融危機引發(fā)商品價格暴跌，衍生品頭寸出現(xiàn)巨大虧損。但價格的下降同時會減少企業(yè)現(xiàn)貨市場的成本，兩個市場的損益相抵后，企業(yè)仍然能夠達到預(yù)定的目標(biāo)（假設(shè)企業(yè)的套保方案時合適的）。例如，根據(jù)國航的公告，公司“套期保值合約下的購入量2008年度為實際燃油采購量的50%±10%�！蹦敲�，如果套保方案本身不存在大的問題，國航節(jié)省的燃油采購成本將大大超過衍生品合約上的損失。
　　因此，片面強調(diào)企業(yè)的衍生品損失是不科學(xué)的，不利于公眾形成對衍生品的正確認(rèn)識和理解，更不利于衍生品市場的正常健康發(fā)展。

　　2.從長期表現(xiàn)而不是一個特定時期的結(jié)果進行評價。
　　一些公司為了追求長期的穩(wěn)定發(fā)展，或配合項目運行，套期保值方案往往跨越數(shù)個年度。套期保值效果當(dāng)然也要從多個年度的綜合結(jié)果進行評價，不能因為一個特定時期的結(jié)果否定既定方案。例如，我國很多銅生產(chǎn)企業(yè)長期在倫敦和上海期貨市場進行銅的套保交易，在銅價下跌的年份，這些企業(yè)通過在期貨市場上提前賣出，理論上應(yīng)該能夠很好地鎖定收益；而在銅價不斷上漲的時期，提前賣出會把現(xiàn)貨市場的收益抵消掉一部分。如果企業(yè)始終堅持嚴(yán)格的套期保值交易，從長遠看，無論銅價如何變化，因為有了套保，企業(yè)的盈利應(yīng)該是平穩(wěn)的，不會出現(xiàn)大幅度的波動，這也是符合股東長期利益的。因此，因為企業(yè)幾個月或某一年衍生品頭寸的虧損隨意夸大衍生品風(fēng)險同樣是不恰當(dāng)?shù)摹?br />　　那么，是否因為上述的兩個原因就說明我們的衍生品交易沒有問題呢？答案當(dāng)然是否定的。有很多問題需要我們反思。

二、套期保值虧損真正需要反思的是什么？
　　套期保值能否成功，關(guān)鍵是技術(shù)細(xì)節(jié)與操作流程，上述企業(yè)恰恰是在這些環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題。我們認(rèn)為，這些事件起碼可以讓我們思考這樣幾個問題：交易目的、衍生品合約選擇和操作風(fēng)險控制等。
　　1.明確衍生品交易目的。
　　正如前文一直所強調(diào)的，套期保值的目的是評價效果的根本依據(jù)。一些企業(yè)之所以出現(xiàn)問題，根本原因在于套保操作偏離了初始目的，衍生品頭寸過量，由保值變?yōu)橥稒C，當(dāng)判斷錯誤時，現(xiàn)貨市場的收益無法彌補衍生品交易的虧損，從而引發(fā)惡劣后果。例如，中信泰富事件中，其簽訂杠桿式外匯買賣合約的根本原因是為保證一個名為SINO-IRON的鐵礦項目的外匯需求。按照其簽訂的外匯衍生品合約條款，當(dāng)澳元價格大幅下降時，需要購入最多90億澳元，但項目真實的澳元需求只有30個億。因此，在澳元兌美元大幅貶值的情況下，中信泰富目前的困境就成為必然。
　　2.選擇恰當(dāng)?shù)难苌�品合約。
　　套期保值可以選擇的衍生工具可以有很多種，包括遠期、期貨、期權(quán)以及各種組合型衍生產(chǎn)品。每種工具都要其自身的特點。
　　選擇遠期合約，企業(yè)能較好地實現(xiàn)期現(xiàn)現(xiàn)金流的匹配，因為遠期合約在到期日之前沒有任何支付發(fā)生。但遠期合約需要考慮信用風(fēng)險，或稱對手方風(fēng)險。期貨合約是另外一種比較好的選擇。雖然期貨交易需要考慮期限匹配、展期以及每日無負(fù)債制度產(chǎn)生的資金管理要求等問題，但期貨交易具有規(guī)范性、透明性、高流動性、便捷性等特征，企業(yè)可以較方便地利用期貨合約實現(xiàn)套期保值。此外，簡單期權(quán)也是一種比較方便使用的避險工具。
　　從披露的信息看，中信泰富、國航、深南電等都沒有選擇這些基礎(chǔ)衍生金融工具，而是選擇了創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品進行交易。國航董秘黃斌接受媒體采訪時說，“國航在航油套保上使用了包含5到6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”。他們使用的衍生工具被稱為Accumulator，也即是累計期權(quán)。這種工具的收益/風(fēng)險分布比較復(fù)雜，需要運用現(xiàn)代金融工程技術(shù)進行定價和風(fēng)險評估。我國衍生品市場還處于剛剛起步的階段，一般企業(yè)尚不具備對復(fù)雜衍生品進行定價和風(fēng)險管理的能力，選擇這些工具難免落入所謂的“陷阱”之中。因此，企業(yè)在避險交易中一定要量力而行，選擇能理解、可控制的方案及合約交易，以免出現(xiàn)以避險為目的進入，以更大的風(fēng)險為結(jié)局退出的局面。
　　3.控制操作風(fēng)險。
　　綜觀國際市場上影響較大的衍生品風(fēng)險案例，從形成原因上，都比較相似：90％以上都源于公司內(nèi)控失敗，具體表現(xiàn)為內(nèi)控制度形同虛設(shè)、崗位安排違反內(nèi)控原則、個人權(quán)力缺乏制約等。中信泰富、深南電事件也都披露了類似的問題。這也驗證了我們一直堅持的一個觀點：衍生品風(fēng)險管理最重要、最核心的因素是風(fēng)險管理制度和機制，而不僅僅是一般所認(rèn)為的高深的金融工程技術(shù)。