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    財務(wù)分析評價參數(shù)的測定

    一、財務(wù)評價參數(shù)的用途和分類

    計算參數(shù)：主要是計算項目財權(quán)費(fèi)用和效益。包括：建設(shè)期價格上漲指數(shù)、各種取費(fèi)系數(shù)或比率、稅率、利率等。

    判據(jù)參數(shù)：主要是判斷項目財務(wù)效益的高低，包括：行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率、總投資收益率、資本金凈利潤率、利息備付率、償債備付率等基準(zhǔn)值或參考值。

    二、財務(wù)基準(zhǔn)收益率的概念、測定原則、測定方法及財務(wù)基準(zhǔn)收益率的選用

    （一）財務(wù)基準(zhǔn)收益率：是指建設(shè)項目財務(wù)評價中對可貨幣化的項目費(fèi)用與效益采用折現(xiàn)方法計算財務(wù)凈現(xiàn)值的基準(zhǔn)收益率，是衡量項目財權(quán)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)值，是項目財務(wù)可行性和方案比選的主要判據(jù)。

    （二）財務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定原則：

    財務(wù)評價參數(shù)的分類、測定、使用都充分觀測和體現(xiàn)了“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險”的基本原則。

    財務(wù)基準(zhǔn)收益率測定的基本思路是：對于產(chǎn)出物由政府定價的項目、其財務(wù)基準(zhǔn)收益率根據(jù)政府政策導(dǎo)向確定；對于產(chǎn)出物由市場定價的項目，其財務(wù)基準(zhǔn)收益率根據(jù)資金成本和風(fēng)險收益由投資者自行確定。

    在中國境外投資的建設(shè)項目財務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定，應(yīng)首先考慮國家風(fēng)險因素。

    （三）財務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定方法：

    1、資本資產(chǎn)定價模型法：

    ks = rf +β×（rm-rf）

    式中：ks——權(quán)益資金成本；rf ——市場無風(fēng)險投資收益率（一般采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率，2004年取2、5%）；rm ——市場平均投資收益率（可依據(jù)國家有關(guān)財政和統(tǒng)計數(shù)據(jù)測定，2004年取8%）；β——風(fēng)險系數(shù)。

    2、加權(quán)平均資金成本法

    wacc=ke×e/（e+d）+kd×d/（e+d）

    式中：ke——權(quán)益資金成本；kd——債務(wù)資金成本；e——股東權(quán)益；d——企業(yè)負(fù)債。

    權(quán)益資金與負(fù)債的比例可采用待業(yè)統(tǒng)計平均值，或者投資者進(jìn)行合理設(shè)定。權(quán)益資金成本取決于項目所在行業(yè)的特點(diǎn)與風(fēng)險，債務(wù)資金成本則取決于資本市場利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險、所得稅率等因素。債務(wù)資金成本為公司所得稅后債務(wù)資金成本。權(quán)益資金成本根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型法確定。

    3、典型項目模擬法；

    4、德爾菲專家調(diào)查法。

    （四）財務(wù)基準(zhǔn)收益率的選用

    1、政府投資項目的財務(wù)評價必須采用國家行政主管部門發(fā)布的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率。一般情況下，在非市場定價行業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率是對政府投資收益要求的上限，政府投資項目主要目的是履行政府職能、提供公共服務(wù)，而不是為了獲取更大的投資收益。

    2、一般情況下，項目最低可接受財務(wù)收益率由投資者自行決定。

    三、參數(shù)值的合理區(qū)間

    有些參數(shù)是以單一數(shù)值的形式體現(xiàn)的，如財務(wù)基準(zhǔn)收益率；而有些參數(shù)是以“合理區(qū)間”的形式體現(xiàn)的，如總投資收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等。